1. Методи оцінки фінансових активів
1.1 Базова модель оцінки фінансових активів
Будь-який вид товару має безліч характеристик: ціна, ступінь відповідності моді, споживчі якості, наявність потенційної здатності приносити дохід власнику і ін Фінансовий актив, будучи в принципі звичайним товаром на ринку капіталу, також може бути охарактеризований з різних позицій. Цей товар має меншу кількість характеристик в порівнянні з споживчими товарами, зокрема, в цьому розділі увагу буде сконцентрована на трьох основних характеристиках: ціні, вартості та прибутковості; в наступному розділі ми розглянемо ще одну надзвичайно важливу характеристику фінансового активу - ризик.
Що стосується перших трьох показників, то їх істотність визначається тим, що будь-який інвестор, приймаючи рішення, наприклад, про доцільність придбання того чи іншого фінансового активу, намагається оцінити економічну ефективність планованої операції. Цілком очевидно, що він може при цьому орієнтуватися або на абсолютні, або на відносні показники. У першому випадку мова може йти про ціну та/або вартості активу, у другому - про його прибутковості.
Логіка міркувань інвестора, наприклад, у першому випадку така. Фінансовий актив має дві взаємопов'язані абсолютні характеристики: по-перше, оголошену поточну ринкову ціну (Рм), за якою його можна придбати на ринку, і, по-друге, теоретичну, або внутрішню, вартість (Vt,). Різниця між цими характеристиками досить очевидна навіть на життєвому рівні. Так, для будь-якого колекціонера деяка штучка, знайдена нм на ринку і що відноситься до сфери його інтересів, може бути практично безцінною, тоді як для людини, що не цікавиться цим, вона не варто і ламаного гроша.
Очевидно, що обидві абсолютні характеристики не тільки змінюються в динаміці, але з позиції конкретного інвестора нерідко можуть НЕ збігатися. Порівняно з ціною, яка реально існує і об'єктивна, по Принаймні, в тому сенсі, що вона оголошена і товар по ній равнодоступен будь-якому учаснику ринку, внутрішня вартість набагато більш невизначена і суб'єктивна. Під суб'єктивністю в даному випадку розуміється та обставина, що кожен інвестор має свій погляд на внутрішню вартість активу, покладаючись в її оцінці на результати власного, тобто суб'єктивного, аналізу. Можливі три ситуації:
В
Перше співвідношення свідчить про те, що з позиції конкретного інвестора даний актив продається в даний момент часу по завищеною ціною, тому інвестору немає сенсу купувати його на ринку, Друге співвідношення говорить про зворотне: ціна активу занижена, є сенс його купити. Згідно з третім співвідношенню поточна ціна повністю відображає внутрішню вартість активу, тому спекулятивні операції з його скупці/продажу навряд чи доцільні. Таким чином, якщо в кожен момент часу ринкова ціна конкретного активу існує в однині, то внутрішня його вартість множинна; в принципі кожен фінансовий актив має стільки оцінок значень цього показника, скільки є інвесторів на ринку, зацікавлених у даному активі.
Отже, можна сформулювати кілька умовних правил, дозволяють провести певну відмінність між ціною і вартістю фінансового активу:
• вартість - розрахунковий показник, а ціна - декларований, тобто оголошений, який можна бачити в прейскурантах, цінниках, котируваннях;
• в будь-який конкретний момент часу ціна однозначна, а вартість багатозначна, при цьому число оцінок вартості залежить від числа професійних учасників ринку;
• з відомою часткою умовності можна стверджувати, що вартість первинна, а ціна вторинна, оскільки в умовах рівноважного ринку ціна, по-перше, кількісно виражає внутрішньо притаманну активу вартість і, по-друге, стихійно встановлюється як середнє з оцінок вартості, розраховуються інвесторами.
Наведена аргументація буде використовуватися нами і в деяких наступних розділах книги.
Яким же чином розраховується внутрішня вартість фінансового активу, що має в деякий момент часу to поточну ціну Pm? У Залежно від того, що є методологічним та інформаційним забезпеченням процесу оцінювання, існують три основні теорії оцінки: Фундаменталістська, технократична і теорія ходьби навмання В»(рис. 1).
В
Рис. 1. Підходи до оцінки фінансових активів
Фундаменталісти вважають, що будь-який цінний папір має внутрішньо притаманну їй цінність, яка може бути кількісно оцінена як дисконтована вартість майбутніх надходжень, що генеруються цим папером, тобто потрібно рухатися від майбутнього до теперішнього. Вся справа лише в тому, наскільки точно вдається передбачити надходження, а це можна зробити, аналізуючи загальну ситуацію на ринку, інвестиційну н дивідендну політику компанії, інвестиційні можливості н т.п. Даний підхід до аналізу на фондовому ринку відомий як фундаментальний аналіз.
Технократи, навпаки, пропонують рухатися від минулого до справжньому і стверджують, що для визначен...
