ия на біржі.
Така формула має вигляд:
(3)
де в чисельнику параметра X4 замість ринкової вартості акцій застосовується їх балансова вартість. Шкала для визначення ймовірності банкрутства також була перетворена:
§ якщо Z lt; 1,23, то ймовірність банкрутства є великою;
§ якщо Z gt; 2,90, то банкрутство незначно.
Інтервал 1,23Z2,90 був названий «зоною невизначеності», завдяки якій можна досить точно робити висновок про те, чи збанкрутує фірма.
Дискусію щодо визначення коефіцієнтів Z-рахунку підтримує також аналітик видання «Люди Дела» А. Семенов. Він вважає, що у вітчизняних умовах параметр змінної X4 втрачає своє значення, адже у більшості фірм немає інформації про ринкову вартість акцій. Фахівці Експертного інституту Російського союзу промисловців і підприємців внесли пропозицію застосувати Z-рахунок без змінної X4, а російські банківські аналітики застосовують в чисельнику даного показника вартість основних фондів, а також нематеріальних активів.
Також існує варіант заміни ринкової вартості акцій на суму додаткового і статутного капіталу, оскільки зростання вартості активів спричиняє за собою або збільшення статутного фонду за допомогою збільшення номіналу акцій або їх додаткового випуску, або зростання додаткового капіталу при підвищенні курсової вартості акцій в силу росту їх надійності.
У даному випадку, однак, не враховується ймовірне зміна курсу акцій під впливом зовнішніх факторів, а також поведінка інвесторів, які здатні розцінити додатковий випуск акцій як наближення емітента до банкрутства, а також відмовитися від їх покупки, негативно впливаючи на їх ринкову вартість.
Не зважаючи на велику кількість застережень з приводу застосування моделі Альтмана стосовно російських фірмам, існують економісти, які вважають, що немодифіковані методику розрахунку Z-рахунку цілком можна застосовувати також і в російських умовах. Так, наприклад, Г. В. Федорова у своєму методичному посібнику посилається на думку Е. С. Стоянової про те, що модель адекватна і для російських акціонерних компаній. Ринкова вартість акцій, при цьому, визначається у вигляді відношення суми дивіденду до середнього рівня позичкового відсотка.
Альтманом дещо пізніше була розроблена більш точна семіфакторная модель, яка давала можливість прогнозувати банкрутство не на 2, а на 5 років вперед з приблизною точністю 70%.
Така модель містить такі показники як:
рентабельність активів;
динаміка прибутку;
коефіцієнт покриття відсотків по позиках;
ставлення накопиченої прибутку до активів;
Коефіцієнт поточної ліквідності;
частка власних коштів у пасивах;
вартість активів фірми.
Відома також робота серед західних експертів робота У. Бівера, який одним з перших намагався застосовувати аналітичні коефіцієнти для прогнозування банкрутства підприємства. Він проаналізував аналіз 20 коефіцієнтів по групі фірм, половина з яких збанкрутувала, побудувавши свою прогнозну модель оцінки ймовірності банкрутства.
Горизонт прогнозування банкрутства згідно запропонованою методикою становить 5 років. У. Бівер розділив всі фірми на такі три групи:
фірми за один рік до банкрутства;
фірми за п'ять років до настання банкрутства;
благополучні фірми, яким не загрожує в найближчі роки банкрутство.
Значення розрахункових коефіцієнтів порівнюються з відповідними нормативними величинами і, виходячи з цього, визначається, чи збанкрутує підприємство.
Єгоричев І. Г., а також Крюков А. Ф. при встановленні показників в методиці Бівера, крім названих вище чинників виділяють також частку чистого оборотного капіталу в активах. Ними зазначено, що, враховуючи нестабільності, а також динамічність російської економіки горизонт прогнозування згідно з методикою Бівера є надто великим.
Якщо проаналізувати думки різних авторів щодо використання західних методів прогнозування ймовірності банкрутства фірм в сучасних економічних умовах, то слід зазначити, що більша частина російських дослідників єдині в думці, що названі вище моделі дещо застаріли, багато в чому не відповідаючи сформованій економічній ситуації. Дані методи не враховують всі фактори, які відповідають за здатність фірм задовольняти вимоги кредиторів за грошовими зобов'язаннями, а також виконувати обов'язки по сплаті платежів до бюджету. Виходячи з цього, їх використання не дає достовірних прогнозних результатів. Крім того, непрофесійне і неосмислене використання західних методик прогнозування ймовірного банкрутства в умовах економіки РФ часто приносить не зовсім коректні результати. На наш погляд, слід дані методи застосовувати лише в з урахуванням конкретної ситуації.
Так, наприклад, як обмовлялося раніше, використання пятифакторную моделі Альтмана є доцільним тіль...
