ідеологами цього напряму у вирішенні проблеми вибору дивідендної політики вважаються М. Гордон і Дж. Линтнер. Перші статті з цього приводу були опубліковані ними в другій половині 50-х років. Основний їхній аргумент виражається крилатою фразою: В«Краще синиця в руках, ніж журавель у небіВ» - не випадково теорія Гордона і Линтера носить ще назву теорії В«синиці в рукахВ» і полягає в тому, що інвестори, виходячи з принципу мінімізації ризику, завжди віддають перевагу поточні дивіденди доходах, лише потенційно можливим у майбутньому, в тому числі і можливого приросту акціонерного капіталу. Крім того, поточні дивідендні виплати зменшують рівень невизначеності інвесторів щодо доцільності і вигідності інвестування в дану компанію; тим самим їх задовольняє менша норма прибутку на інвестований капітал, яка у ролі коефіцієнта дисконтування, що приводить до зростання ринкової оцінки акціонерного капіталу. Навпаки, якщо дивіденди не виплачуються, невизначеність збільшується, зростає і прийнятна для акціонерів норма доходу, що призводить до зниження ринкової оцінки акціонерного капіталу, тобто до зменшення добробуту акціонерів.
Таким чином, основний висновок з міркувань Гордона і Лінтнер такий: у формулі загальної прибутковості дивідендна прибутковість має пріоритетне значення: збільшуючи частку прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів, можна сприяти підвищенню ринкової вартості фірми, тобто збільшенню добробуту її акціонерів.
Наприкінці 70-х - початку 80-х років були опубліковані результати досліджень Н Літценбергера і К. Рамасвамі, які одержували, а надалі назву теорії податкової диференціації, згідно з якою з позиції акціонерів пріоритетне значення має не дивідендна, а капіталізована дохідність. Пояснення цьому досить очевидно - дохід від капіталізації оподатковувався за меншою ставкою, ніж отримані дивіденди. Ставки оподаткування періодично змінювалися, однак у кожному разі розходження між ними зберігалося. Так, за податковим законодавством США 1992 дохід за дивідендами обкладався за ставкою до 31%, а дохід від приросту капіталу - 28%. Крім того, сплата податку на дохід від капіталізації здійснюється лише при його реалізації. p align="justify"> Відповідно до цієї теорії якщо дві компанії розрізняються лише в способах розподілу прибутку, то акціонери фірми, що має відносно високий рівень дивідендів, повинні вимагати підвищений дохід на акцію, щоб компенсувати втрати в зв'язку з підвищеним оподаткуванням. Таким чином, компанії невигідно платити високі дивіденди, а її ринкова вартість максимізується при відносно низькій частці дивідендів в прибутку. p align="justify"> Звичайні акції, якими володіє акціонер, є наочним свідченням його права власності на відповідну частку капіталу корпорації. Багатство акціонерів визначається ринковою ціною звичайних акцій корпорації, яка, в свою чергу, відображає якість всього спектру фінансових рішень, що стосуються інвестицій, фінансування та управління активами фірми. Основна ідея полягає в тому, що про успіх будь-якого рішення керівництва компанії можна судити з того, як воно, в кінцевому рахунку, позначається на курсі акцій. p align="justify"> Завдання 2. АТ випустило 10%-ві облігації на суму 20 млн. руб., привілейовані акції на суму 5 млн. руб. з фіксованим дивідендом 20% і звичайні акції на суму 60 млн. руб. Припустимо, що прибуток АТ до розподілу 18 млн. руб.
Як вона буде розподілена:
а) на сплату відсотків за облігаціями;
б) на виплату дивідендів за привілейованими акціями;
в) на виплату дивідендів по звичайних акціях;
г) якщо сума прибутку до розподілу зменшиться в 3 рази, то яка доля дивідендів на звичайні акції?
(20 000 000 * 10)/100% = 2 000 000 - сплата відсотків за облігаціями;
(5 000 000 * 20)/100% = 1 000 000 - виплата дивідендів за привілейованими акціями;
000 000 - (2 000 000 + 1 000 000) = 15 000 000 - виплата дивідендів по звичайних акціях;
000 000/60 000 000 = 0,25 - дохід на одну звичайну акцію;
(18 000 000/3) - 3 000 000 = 3 000 000 - виплата дивідендів по звичайних акціях, якщо сума прибутку зменшена в 3 рази;
000 000/60 000 000 = 0,05 - дохід на одну звичайну акцію, якщо сума прибутку зменшена в 3 рази.
Завдання 3. Акціонерні компанії нерідко вдаються до викупу своїх акцій на ринку з багатьох причин, в тому числі для підвищення їх курсової ціни і зменшення числа власників компанії.
Наприклад, якась компанія планує витратити 60% прибутку або на виплату дивідендів, або на купівлю...
