озрахунку NPV з метою відбору проектів, що породжують максимальний дисконтований дохід на одиницю витрат.
Методи оптимізації на основі математичного програмування в інвестиційному аналізі можна трактувати, як пошук і вибір найкращого з деякою точки зору варіанти серед безлічі можливих чи допустимих. Математична оптимізація являє собою процес знаходження екстремуму (максимуму або мінімуму) функції при заданих обмеженнях (умовна оптимізація) або без обмежень (безумовна оптимізація). Дослідження проблем розробки теоретичних і практичних методів вирішення подібних завдань здійснюється в рамках спеціального наукового напряму - математичного програмування. Процедура вирішення оптимізаційної задачі передбачає послідовне виконання ряду ітерацій. Після кожної ітерації відбуваються перерахунок значень змінних параметрів і перевірка заданих обмежень і критеріїв оптимальності. Виконання процедури завершується, якщо знайдено рішення з прийнятною точністю, або якщо подальший пошук рішення неможливий. Найчастіше пропонується використовувати лінійного програмування у формі:
, (2.8)
при обмеженнях:
, (2.9)
, (3.0)
де - число проектів;
NPV no j-м проектом;
грошовий потік по j-м проектом в t-й період часу; - максимальна сума капітального бюджету в t-й період часу.
Бажаємий вектор Х={хр х2, ..., хп} представляє cобой частку фінансування кожного проекту. У дану задачу вводять ресурсні обмеження і можливості фінансових вкладень.
Проблема оптимізації портфеля полягає не тільки в тому, щоб забезпечити оптимальне поєднання інвестиційних проектів в рамках затвердженого бюджету і заданий інтервал часу. Виникає проблеми вибору часу початку кожного проекту таким чином, щоб не розтягувалися терміни реалізації стратегічних цілей, тобто необхідно знайти оптимальну послідовність виконання проектів, коли економічна ефективність буде максимальна, а інвестуються кошти якомога менше [28]. Це можливо, якщо вибрати моменти початку кожного з проектів таким чином, щоб грошові притоки початкових проектів були джерелами фінансування наступних інвестицій. Останнє становить суть крос-фінансування, яке полягає в тому, щоб скомбінувати грошові потоки проектів таким чином, щоб весь проектний комплекс існував на основі самофінансування. Крос-субсидування інвестиційних проектів - це системний ефект, коли при формуванні портфеля враховується раціональне співвідношення власних і позикових коштів, і величина позикових коштів визначається за максимальною величиною ефекту фінансового важеля (у лекції «Оцінка ефективності інвестицій» розглянуто використання фінансового важеля). Якщо компанія здійснює кілька різних проектів, слідуючи стратегії «кожен проект - окрема компанія» (інші варіанти: головний структура є холдингом, або підприємства та інститути фінансового ринку входять до складу єдиної фінансово-промислової групи), володіння акціями один одного може зовні поліпшити фінансовий важіль і підвищити рейтинг в очах кредитора. Подібний підхід до формування портфеля заснований на використанні ефекту, званого крос-холдингом, або перехресним володінням акціями один одного, коли в подібних взаєминах учасники отримують можливість претендувати на більший розмір боргу, ніж у випадку, коли діють розрізнено. Комплекс взаємопов'язаних проектів в умовах холдингу мають ще й ту перевагу, що окремі проекти-підприємства в єдиній інвестиційній програмі часто страхують ризики один одного. При цьому підвищується стійкість всього проектного комплексу в цілому. Форми взаємного страхування можуть бути різними, наприклад, коли створюється спеціально для конкретного споживача окремий постачальник, що страхує операцію ризику проекту-споживача (або споживач створюється для конкретного постачальника, що скорочує ринковий ризик постачальника й ін.). Подібний підхід отримав назву крос-хеджування.
У рідкісних випадках зустрічаються проекти, які повинні бути обов'язково відібрані. Це такі проекти, які повинні бути обов'язково реалізовані, інакше підприємство буде приречене або, принаймні, наслідки від нереалізації проекту будуть вельми негативними. До будь-якого проекту, який потрапляє під категорію «обов'язковий», не застосовуються інші критерії. Практика показує, що для того, щоб проект потрапив в цю категорію, 99% зацікавлених осіб повинні дати згоду на здійснення проекту; при цьому немає ніякого усвідомленого вибору.
Крім методів, які дозволяють оцінити фінансову сторону проектів, при відборі можуть використовуватися і ряд інших пріоритетів, пов'язаних зі стратегією підприємства [24]. Для їх застосування по кожному надійшли пропозиції збирається інформація, необхідна для оцінки проекту та його майбутньої підтримки. Зібр...
