интетичний кредит). Подібна операція називається арбітражем типу cash-and-carry (буквально - "плати і тримай"), або САС-арбітражем.
В іншому випадку, коли прибутковість СГКО менше ставки розміщення, арбітраж полягає у створенні синтетичного позики (шляхом продажу СГКО) і розміщенні отриманих коштів на кредитному ринку. Операція такого рада називається арбітражем типу reverse cash-and-carry (тобто зворотним САС-арбітражу), або RCAC-арбітражем. p> Розглянемо базові стратегії арбітражу між ф'ючерсним ринком і ринком ДКО. Принципова ідея даного арбітражу полягає в наступному:
якщо прибутковість ДКО (Y) менше прибутковості відповідної СГКО (Z), то потрібно залучити грошові кошти, здійснивши короткий продаж ДКО, і віддати їх в позику, купивши СГКО (тобто провести САС-арбітраж);
якщо прибутковість ДКО (Y) більше прибутковості відповідної СГКО (Z), то потрібно залучити грошові кошти, продавши СГКО, і віддати їх в позику, купивши ДКО (тобто провести RCAC-арбітраж).
При цьому арбітражна прибути складе
ПСАС = I (Z-Y) Вё 100 В· T Вё 365 (1)
ПRCAC = I (YZ) Вё 100 В· T Вё 365 (2)
де ПСАС - прибуток у результаті САС-арбітражу;
ПRCAC - прибуток в результаті RCAC-арбітражу;
I - розмір взятої позики;
T - термін до погашення облігацій.
Синтетичні облігації, як і реальні, розрізняються за терміном до погашення. З урахуванням прийнятих позначень будемо називати арбітраж, здійснюваний за допомогою ДКО-1 і СГКО-1 (тобто коротких облігацій), коротким, а здійснюваний за допомогою ДКО-"і СГКО-2 (тобто довгих) - Довгим арбітражем. p> Між умовами для короткого і довгого арбітражу існує прямий зв'язок:
при F = F0 Y1 = Z1 і Y2 = Z2;
при F> F0 Y1 Z2;
при F Z1 і Y2
F0 = P2 Вё P1 В· 100 = P2 (1 + Y1 Вё 100 В· T1 Вё 365) (3)
Іншими словами, якщо ціна ф'ючерсу дорівнює доходу від вкладення коштів у розмірі ціни ДКО-2 на термін T1 під процентну ставку, рівну прибутковості ГКО-1, то немає можливостей ні для короткого, ні для довгого арбітражу. Якщо ж ціна ф'ючерсу відрізняється від визначеної за формулою (остання з) рівноважної ціни, то можливий одночасно як короткий, так і довгий арбітраж (якщо ціна ф'ючерсу більше рівноважної, то можливий короткий RCAC-арбітраж та довгий CAC-арбітраж). Конкретні операції, необхідні в даному випадку для реалізації арбітражу.
Якщо є умови для короткого і довгого арбітражу, то закономірне запитання, який його вигляд більш кращий або що вигідніше - провести довгий арбітраж і отримати прибуток через T2 днів, або реалізувати короткий арбітраж і отриману через T1 днів прибуток реінвестувати на строк t = T2 - T1 днів? Відповідь на це питання, очевидно, залежить від відсоткової ставки за кредитом, яка складеться в момент виконання ф'ючерса на ДКО. Можна показ...
