можуть знизити ризики або виключити їх появу.
Завдання № 4
Визначення оптимальної інвестиційної програми графічним способом.
Компанія в довгостроковій перспективі дотримується наступної цільової структури капіталу: позиковий капітал - 35%, привілейовані акції - 15%, власний капітал - 50%. При необхідності є можливість провести емісію нових привілейованих акцій на тих же умовах. Ставка податку на прибуток - 35%
Кількість прийнятих інвестиційних проектів може рости до тих пір, поки їх рентабельність не зрівняється з вартістю інвестиційного капіталу, за інших рівних умов (немає обмежень по бюджету інвестицій).
Зіставлення графіка інвестиційних пропозицій і середньозваженої ціни капіталу дозволить сформувати інвестиційну програму.
Рішення:
Таблиця 2.10 -Інвестиційні пропозиції
ПроектIRR,% Інвестиції, млн.р.А28650В24550С22900Д20650Е18650
Таблиця 2.11 -Джерела фінансування інвестиційної програми
ІсточнікРазмер, млн.р.Ставка кредиту,% Ціна акції, рДівідендЗатрати на емісію,% Темп зростання дивіденду,% Основний кредіт962,524 ---- Додатковий кредіт38026 ---- Нерозподілений прібиль650 ----Прівілегірованние акціі180- - 257-Звичайні акції- - 18003007,57,5
I Етап. Визначення вартості джерел фінансування.
). Розрахуємо ціну позикового капіталу.
Кd=i * (1-T) ,.
де i -% ставка кредиту; T - ставка податку на прибуток.
Основний кредит: Кd 1 =0,24 * (1-0,35)= 0,156 (15,6%)
Додатковий кредит: Кd 2 =0,26 * (1-0,35)= 0,169 (16,9%)
2). Розрахуємо ціну капіталу залученого за рахунок емісії привілейованих акцій.
=D/(Po - F) (18),
де D - виплачуваний дивіденд по привілейованим акціям; Po - поточна ринкова ціна акції; F - витрати на розміщення акції.
Kp =0,25 * 180/(180-0,07 * 180)=45/167,4=0,2688 (26,88%)
3). Ціна власного капіталу знаходиться за формулою Гордона:
Ks= + g (19) , де
- очікуваний дивіденд по звичайній акції; -поточна ринкова ціна акції; - темп зростання дивіденду.
C використанням нерозподіленого прибутку:
Ks 1 =(300/1800) + 0,075= 0,2417 ( 24,17%)
При емісії звичайних акцій:
Ks 2 =300/(1800-0,075 * 1800) + 0,075= 0,2552 (25,52%)
II Етап. Розрахунок середньозваженої ціни капіталу WACC:
WACC=wd * kd + wp * kp + ws * ks (20) , де
- ціна джерела фінансування; w - частка джерел фінансування.
WACC 1 =0,35 * 15,6 + 0,15 * 26,88 + 0,5 * 24,17= 21,577%
WACC 2 =0,35 * 15,6 + 0,15 * 26,88 + 0,5 * 25,52= 22,25%
WACC 3 =0,35 * 16,9 + 0,15 * 26,88 + 0,5 * 25,52= 22,71%
III Етап. Побудова графіка середньозваженої ціни капіталу.
Як залежність показника WACC від величини інвестиційної програми.
Графік 1.- Середньозважена ціна капіталу
Таблиця 2.12 - Розрахунок джерел
6501200210027503400D=35227,5420735962,51190P=1597,5180315412,5510S=50325600105013751700
Залежність-це пряма лінія, на якій відбуватимуться «стрибки» пов'язані з тим, що при закінченні деяких джерел, компанія використовуватиме більш дорогі.
На графіку WACC перший стрибок пояснюється тим, що при фінансуванні проектів «А», «В» закінчується джерело «Нерозподілений прибуток» (650млн.р.) і компанія змушена проводити додаткову емісію звичайних акцій і це призводить до збільшення середньозваженої ціни капіталу.
Другий скачок пов'язаний із закінченням джерела «Основний кредит» (962,5 млн.р.):
, 5-35%
Х - 100%
