имірюваним коефіцієнтом фірми, і загальним ризиком, що складається з ринкового ризику і елемента ризику, який можна виключити за допомогою диверсифікації.
Введемо два нових види ризику: виробничий ризик, або ризик активів фірми, якщо вона не приваблює позикові кошти, і фінансовий ризик, тобто додатковий ризик, що накладається на власників акцій в результаті рішення фірми скористатися позикою.
Деяка ступінь ризику, невід'ємна від операцій фірми,-це її виробничий ризик. Якщо фірма використовує позикові кошти, то вона фактично поділяє своїх інвесторів на дві групи і зосереджує більшу частину свого виробничого ризику на одному класі інвесторів - власниках звичайних акцій. Однак більший ризик для власників звичайних акцій, як правило, компенсується більш високим очікуваним доходом. Використання привілейованих акцій також збільшує фінансовий ризик.
Щоб вирішити ці проблеми, необхідно звернутися до теорії структури капіталу. Найбільш повне узагальнення цього питання можна знайти в працях Франко Модільяні і Мертона Міллера. p> Для розгляду теорії структури капіталу слід прийняти наступні допущення.
1.Проізводственная ризик для групи однорідних підприємств вимірюється за допомогою показника середньоквадратичного відхилення 8ebit прибутку до сплати податків (EBIT-Earnings before Interest and Taxes - прибуток до сплати відсотків і податків).
2.Все інвестори мають однакові очікування щодо передбачуваної майбутньої прибутковості і її ризику.
3. Цінні папери продаються на ідеальному ринку капіталів (відсутні брокерські комісійні, приватні інвестори можуть отримувати позики під такий же відсоток, що і фірма).
4. Процентна ставка за позиками є безризиковою (незалежно від розмірів позикового капіталу).
5. Потоки грошових коштів мають безстроковий характер, тому величина EBIT постійна, облігації мають фіксований відсоток.
Твердження 1. Вартість будь-якої фірми (V) визначається шляхом капіталізації її прибутку EBIT з постійною ставкою прибутковості:
В
де індекс L - означає фінансово залежну фірму (яка використовує позиковий капітал), а індекс U-фінансово незалежну фірму, що використовує тільки власний капітал;
rsu - необхідна прибутковість для фірми, що не використовує позиковий капітал.
Оскільки V величина постійна, то:
• вартість фірми не залежить від способу її фінансування;
• WACC (середньозважена вартість капіталу) не залежить від структури капіталу;
• для всіх фірм однієї групи ризику WA СС дорівнює ціні акціонерного капіталу фінансово незалежної фірми тієї ж групи ризику.
Затвердження II Ціна фінансово залежною фірми (rSl) дорівнює
сумі ціни капіталу фінансово незалежної фірми та премії за ризик, величина якої залежить від різниці між цінами акціонерного і позикового капіталу і від фінансового левериджу (співвідношення позикового і власного капіталу):
де D -...
