ринкова оцінка позикового капіталу;
S - ринкова оцінка акціонерного капіталу;
rd - постійна ціна позикового капіталу.
Таким чином, із зростанням позикового капіталу ціна акціонерного капіталу зростає.
Обидва твердження означають, що збільшення частки позикового капіталу в структурі джерел фінансування не збільшує вартість фірми, так як вигоди від використання більш дешевого позикового капіталу будуть врівноважені збільшенням ступеня ризику і ціни акціонерного капіталу.
Приклад. Фірма I має позиковий капітал 4 000 000 у.о., отриманий під 7,5% річних. Фірма {/ має тільки власний (Акціонерний) капітал. Прибуток до сплати відсотків і податків (EBIT) обох фірм однакова і становить 900 000 у.о.
Припустимо, що фірма I виплачує весь прибуток у вигляді дивідендів. Тоді вартість всіх акцій фірми дорівнює:
В
За відсутності податків
Припустимо також, що обидві фірми мають однакову ціну капіталу
В
Тоді:
В
Вартість фірми = VL = DL + SL = 4000 000 + 6 000 000 = 10 000 000 у.о.
Тобто до початку процесу купівлі-продажу фірми вартість фінансово-залежною фірми перевищує вартість фінансово незалежної фірми. Це стан нерівноваги. У процесі продажу-купівлі фірми їх ринкові вартості і WACC стають однаковими.
Якщо врахувати податки (на прибуток і прибутковий), агентські витрати (контроль за дотриманням інтересів акціонерів при залученні позикового капіталу), то висновки змінюються. Чим більше використовується позикове фінансування і чим вище процентні ставки за кредит, тим більше вірогідність того, що зменшення рентабельності і прибутку призведе до фінансових ускладнень. Це знижує поточну вартість фірми і підвищує ціну її капіталу.
Оптимальна структура капіталу знаходиться, складається в результаті компромісу між досягненням максимально можливої вЂ‹вЂ‹економії на податках, зумовленої залученням позикових коштів, і додатковими витратами, пов'язаними з підвищенням ймовірності виникнення фінансових труднощів із зростанням частки позикового капіталу.
Загальними правилами при використанні позикових коштів є наступні:
1. Високоризикових фірмам, прибутковість капіталу яких значно коливається, слід за інших рівних умовах використовувати позиковий капітал в меншому ступені, ніж низькоризикових.
2. Фірми, що володіють матеріальними, реалізованими на ринку активами (наприклад, нерухомістю), можуть залучати позиковий капітал більшою мірою, ніж фірми, вартість яких визначається в основному нематеріальними активами. Аналогічно, фірми, активи яких можуть служити забезпеченням позик (наприклад, фірми з торгівлі нерухомістю), схильні до більш інтенсивного залучення позикових коштів.
3. За інших рівних умовах швидкозростаючі фірми повинні більш інтенсивно використовувати зовнішнє фінансування, оскільки повільне зростання може фінансуватися за рахунок нерозподіленого прибутку, а...
