327Чістая рентабельність власних коштів,%
Таким чином, бачимо, що у підприємства Б чиста рентабельність власних коштів вищий, ніж у підприємства А, тільки лише за рахунок іншої фінансової структури пасиву. Оподаткування "зрізало" ефект фінансового важеля на одну третину, тобто на одиницю мінус ставка оподаткування прибутку. p align="justify"> Підприємство, що використовує лише власні кошти, обмежує їх рентабельність приблизно двома третинами економічної рентабельності: .
Підприємство, що використовує кредит, збільшує або зменшує рентабельність власних коштів, в залежності від співвідношення власних і позикових коштів у пасиві і від величини процентної ставки. Тоді й виникає ефект фінансового важеля: .
ЕФР існує (з позитивним знаком) тільки тому, що економічна рентабельність активів більше ставки відсотка. У нашому прикладі мова йшла про один кредит, тому ми не акцентували увагу на цій стороні проблеми. У дійсності ж фірма регулярно вдається до банківських кредитів, причому норма відсотка, яку вона платить, коливається від однієї кредитної угоди до іншої. Отже, ми повинні вести мову не про ставку відсотка як такий, а про середню розрахунковою ставкою відсотка (СРСП):
В
І в чисельнику, і в знаменнику у нас величини за певний період, які розраховуються як среднехронологіческіе значення. Отримані цифри будуть відрізнятися від умов кожної конкретної угоди (якщо показник розраховується за рік, то й витрати за кредитами, і розмір одержуваних кредитів варто рознести на рік). p align="justify"> Слід зазначити, що фінансовий менеджер для визначення СРСП повинен ознайомитися з умовами всіх кредитних угод, укладених в даному періоді, а також з тими кредитними угодами, виплати по яких припадають на цей період.
Тепер можна виділити першу складову ефекту фінансового важеля: це так званий диференціал - різниця між економічною рентабельністю активів і середньою розрахунковою ставкою відсотка по позикових засобах. Через оподаткування від диференціалу залишаються лише дві третини (1 - СТАВКА налогобложения ПРИБУТКУ (Т)), тобто .
Друга складова - плече фінансового важеля - характеризує силу впливу фінансового важеля. Це співвідношення між позиковими (ЗС) і власними засобами (СС). З'єднаємо обидві складові ефекту фінансового важеля і отримаємо:
В
Перший спосіб розрахунку рівня ефекту фінансового важеля:
В
Цей спосіб відкриває широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, розрахунку допустимих умов кредитування, а в поєднанні з формулою - і щодо полегшення податкового тягаря для підприємства. Ця формула наводить на думки про доцільність придбання акцій підприємства з тими чи іншими значення...
