і подальшої оплати ними. В іншому випадку, якщо акції недооцінені, угода, швидше за все, буде оплачена грошовими коштами. Ця теорія була також підтверджена більш пізніми дослідженнями (Rhodes-Kropf et al., 2005; Dong et al., 2006; Di Giuli, 2008). В якості змінної, яка пояснює рішення використовувати той чи інший вид фінансування, використовується Q Тобіна, які показує відношення ринкової вартості компанії до балансової.
Асиметрія інформації може бути використана і зі зворотного боку, коли компанія-покупець бажає розподілити ризик переоцінки купується компанії між своїми акціонерами. Заздалегідь складно визначити точну вартість компанії, тому угода може бути оплачена акціями зважаючи на недостатність інформації про об'єкт придбання. Визначити, чи була угода переплаченої можна тільки після її укладення. Якщо учасники ринку вважатимуть, що ціна була занадто високою, це призведе до падіння цін акцій компанії-покупця, а значить, і акцій, які отримали продавці.
Теорія інвестиційних можливостей
Ця теорія стверджує, що компанії можуть керуватися при виборі методу платежу наявністю будь-яких інших інвестиційних можливостей. Адже якщо у компанії є можливість через деякий час вдало вкластися в проект, який вимагає значних грошових вливань, від нього не можна відмовлятися, потрібно опрацьовувати варіанти. Тому, при наявності таких перспектив, компанія-покупець віддасть перевагу фінансувати угоду акціями. Цей шлях дозволяє компаніям не тільки зберегти кошти і уникнути збільшення боргового навантаження, а й зберегти можливість залучити грошові кошти на боргових ринках. Так стверджує у своїй роботі Майерс.
Пізніше цю теорію тестували і підтверджували у своїх дослідженнях Мартін і Донг (Martin. 1996; Dong 1996). У цих дослідженнях в якості змінної, яка пояснює вибір того чи іншого способу фінансування використовується все та ж Q Тобіна. Вибір цієї змінної обумовлений тим, що при q gt; 1 вважається потрібне проводити активну інвестиційну політику. І чим вище буде цей показник, тим більш імовірно, відповідно, використання акціонерного капіталу у зв'язку з наявністю вигідних інвестиційних вкладень у майбутньому.
На практиці цю теорію підтверджує дослідження Ді Гуілі (Di Giuli), який аналізував +1462 угоди на ринку США в період з 1984 по 2000. У своїх висновках він стверджує, що ті компанії, які оплачують свої угоди акціями , мають більш високий рівень інвестицій у наступні роки після закриття угоди, ніж ті, що оплачують покупку за допомогою грошових коштів.
Теорія значущості відносного розміру операції
З точки зору даної теорії, ймовірність платежу акціями збільшується в тому випадку, коли розмір купується компанії значний по відношенню до покупця. Багато досліджень підтверджують цю теорію (Grullon, Zhang, Dong). Авторами підтверджується, що чим ближче вартість компанії, що купується до компанії-покупцеві, тим вище ймовірність використання акцій як засобу платежу. Також сюди слід додати, що використання змішаного фінансування також береться до уваги.
У той же час, Мартін спростовує існування даної теорії, в його дослідженні була доведена неістотність такого чинника, як розмір угоди. Гош і Руланд (Ghosh, Ruland) у своїй роботі також отримали подібні результати. Вони припустили, що за допомогою використання акцій як оплати угоди допомагає уникнути ще більшого погіршення фінансової стійкості компанії (збільшення боргового навантаження). Завдяки можливості використовувати акції компанія може залучити меншу кількість позик. Звичайно ж, це призводить до того, що розмивається частка існували доти акціонерів, але в сукупності ці ефекти врівноважують один одного і сумарний вплив цих ефектів незначимо. Як пояснення можна припустити, що компанії прагнуть використовувати свої акції в якості оплати за компанії, що близькі до них за розміром, тому з великими компаніями висока ймовірність переоцінки. Про це йдеться в теорії асиметрії інформації. Автори приходять до виходу, що дана теорія повинна припускати те, що відносний розмір угоди може вважатися лише каталізатором, який підсилює інші фактори, що впливають на вибір.
Теорія зовнішнього моніторингу
Найчастіше інституціональний інвестор може виступати як зовнішній контролер діяльності керівництва. Цю ж роль може виконувати і інвестор, що володіє контрольним пакетом акцій компанії-покупця. У дослідженнях багатьох авторів (Bruner, Asquith, Blackburn et al., Bruner) показує, що в результаті використання акцій для фінансування злиття або поглинання прибутковість акціонерів компанії-покупця збільшується, в середньому, менше, ніж у випадку використання компанією грошових коштів. Саме цей факт спонукає зовнішніх контролерів блокувати подібні рішення по емісії нових акцій. Іншими словами, блокуючим пакетом а...
