попередньо не розрахувавши величину очікуваної прибутковості.
Для оцінки нормальної прибутковості в першу чергу необхідно визначити два тимчасові інтервали:
(а) вікно події, для якого відбувається розрахунок накопиченої надлишкової прибутковості;
(б) оцінний період, на який розглядається подія не має впливу.
Довжина вікна події повинна бути достатньою, щоб оцінити повною мірою вплив події на результат. Не існує стандартного періоду, який використовується для оцінки даним методом, але можливо виділити відносно довгі і відносно короткі вікна. Відносно довгі вікна використовують у своїх роботах М.Бредлі та ін., Е.Берковіч і М.П.Нарайанан (5 днів до і після події), Т.Хамза, І.Івашковская та ін. (20 днів до і після події). Відносно короткі вікна використовуються рідше, як правило у поєднанні з довгими, для вивчення короткострокових ефектів від подій.
Оціночний період використовується для того, щоб розрахувати очікувану прибутковість акцій компанії без впливу аналізованого події. Як і у випадку з вікном події, різні автори використовують різну тривалість оціночного періоду: М.Бредлі та ін., Е.Берковіч і М.П.Нарайанан - 240 днів до події; Хамза - 180 днів; Івашківську та ін. - 100 днів.
Існує три основні методи оцінки нормальної дохідності, яка використовується для знаходження надлишкової прибутковості: метод середньої скоригованої прибутковості, ринкова модель і метод скоригованої ринкової прибутковості. У більшості випадків всі три методи призводять до одного результату. Тим не менше, найбільш часто використовується саме ринкова модель, так як вона враховує і ринкові ризики, і середню прибутковість.
(4)
де
- ринкова прибутковість акцій в оцінний період;
- коефіцієнт чутливості прибутковості акцій компанії i до змін на ринку;
- прибутковість акцій компанії i , що не пояснюється ринком;
- статистична помилка.
Для того щоб оцінити очікувану прибутковість, необхідно провести оцінку коефіцієнтів і і перевірку їх значущості. Модель набуває вигляду:
(5)
Для отримання достовірних результатів і формування висновків необхідно провести перевірку значущості отриманих розрахунків. Для тестування значущості використовується наступна статистика (Weston et al., 2002):
(6)
де
- накопленния надлишкова прибутковість;
- стандартне відхилення накопиченої надлишкової прибутковості;
- стандартне відхилення середньої надлишкової прибутковості в оціночному періоді; M - кількість днів у вікні події; t =[ - i; i ] - вікно події. Кількісне значення і значимість даного критерію є ключовим фактором прийняття або відхилення гіпотез.
2.3 Детермінанти створення вартості (зміна капіталізації) в короткостроковому періоді
Реакція цін акцій компаній відбувається у відповідь на оголошення про угоду злиття або поглинання. Але ступінь зміни цін може залежати від досить великого числа факторів - детермінант. В якості детермінант, як правило, виступають специфічні параметри угоди. Деякі з них розглянуті нижче.
2.3.1 «Точка опори» для покупця
Термін «bidders toehold» являє собою ситуацію, коли між покупцем і цільової фірмою раніше вже укладалися угоди, і покупець є власником деякого пакета акцій мети. Існує твердження, що від розміру даного пакету залежить стратегія покупця, а так само розмір майбутньої угоди (Hamza, 2009). Вважається, що одним з мотивів нової угоди є максимізація вартості компанії для акціонерів. Це відбувається наступним чином: оголошення про угоду, як було описано вище, як правило призводить до збільшення доходів акціонерів; так як поглинаюча фірма вже є власником акцій цільової компанії, її виграш після оголошення повинен збільшитися. Наявність у покупця деякого пакета акцій також може означати збільшення ймовірності «ворожого» поглинання, яка знаходиться в прямій залежності від розміру пакета акцій.
2.3.2 Конгломератні і неконгломератние злиття
Поняття «конгломератное злиття» відноситься до типу угод, у яких беруть участь компанії з несуміжних галузей. Існує думка, що ймовірність успіху подібних угод набагато нижче, ніж неконгломератних злиттів і поглинань. Автори Єнсен, Агравал та ін. У своєму дослідженні аналіз...
