поки все ще вельми затратна і недостатньо ефективна. Відсутня єдина система обліку прав на цінні папери (не створений Центральний депозитарій), що не сприяє надійної захист прав акціонерів.
3. Російський ринок відрізняється низьким free-float (обсяг паперів, що знаходяться у вільному обігу). Згідно з останніми дослідженнями, для восьми найбільших корпорацій Росії цей показник у середньому не перевищує 12%, а в цілому по ринку знаходиться в межах 25-30%. Для порівняння: у країнах з розвиненим ринком цей показник досягає 80-90%. p> 4. Надмірна концентрація обороту російського ринку цінних паперів. Сьогодні близько 98% всіх угод на організованому ринку акцій здійснюється з паперами 10 найбільших емітентів. У країнах з розвиненим фондовим ринком значення цього показника не перевищує 20-30%.
5. Слабкий розвиток російських інституційних інвесторів: пенсійних, пайових та страхових фондів. Крім цього, існує нормативний заборона на інвестування пенсійних коштів і засобів пайових інвестиційних фондів в IPO. p> Практично весь час з моменту розміщення навесні 2006 р. 5-річні рублеві облігації Діксі-Фінанс-1 торгувалися нижче номіналу. Це пов'язано з тим, що досить гучно заявила про собі компанія піднесла інвесторам ряд приводів для розчарування. Це і затримка з публікацією звітності за МСФЗ за 2006 р., і різке зростання боргового навантаження, і перенесення термінів IPO.
Ми вважаємо, що зараз настав час переглянути погляди на компанію. У травні 2007 р. ДІКСІ провела IPO, у результаті чого відбулося дуже істотне зміцнення її кредитного профілю. p> Досить сказати, що показник В«Борг/EBITDA річнаВ» у ДІКСІ опустився з 5.9х в кінці 2006 р. до менш ніж 3.0х в кінці 1-го півріччя 2007 р.
Наскільки ми зрозуміли за підсумками недавньої зустрічі з керівництвом ДІКСІ, надалі компанія не планує збільшувати боргове навантаження вище 3х в термінах В«Борг/EBITDAВ». Зазвичай ми ставимося до подібних прогнозами роздрібних мереж з високою часткою скепсису, розуміючи апетити акціонерів в частині націленості на зростання. Разом з тим, враховуючи те, що минулого ДІКСІ отримала хороший В«урокВ», ми вважаємо, що зараз ставлення компанії до борговому навантаженні дійсно змінилося.
На наш погляд, після IPO за рівнем кредитоспроможності ДІКСІ відокремилася від групи продуктових рітейлерів 2-3 ешелонів і помітно наблизилася до лідерів сегменту - Магніту, X5 і Сьомому Континенту. Разом з тим, котирування облігацій ДІКСІ поки повному обсязі відбили цю трансформацію. На наш погляд, потенціал звуження спредів облігацій Діксі-Фінанс-1 до випусків лідерів сегмента становить зараз близько 100бп.
Нещодавно з'явилися повідомлення про можливе об'єднання ДІКСІ з Магнітом або Х5 шляхом обміну акціями. Для ДІКСІ об'єднання з сильнішим рітейлером стало б позитивним кредитною подією. Однак ми вважаємо за краще не враховувати цей фактор при визначенні справедливої вЂ‹вЂ‹дохідності облігацій ДІКСІ, тому що, за наш...
