них фінансових ресурсів компанії може виявитися більше або менше обсягу капіталовкладень. У першому випадку надлишкові кошти спрямовуються у фонд нерозподіленого прибутку; у другому випадку компанія використовує накопичену нерозподілений прибуток. Нерозподілений прибуток зберігається у формі портфеля легкореалізованих цінних паперів;
. якщо доводиться вдаватися до зовнішнього фінансування, компанії спочатку емітують найбезпечніші і дешеві цінні папери, потім - акції.
Дана теорія припускає неможливість існування простих рішень з питань фінансування діяльності компанії: вибір між джерелами фінансування завжди неоднозначний і залежить від безлічі факторів.
Залучення фінансових ресурсів шляхом акцій є найбільш поширеною формою фінансування в первісний період реалізації великих проектів. Однак в окремих випадках залучення акціонерного капіталу небажано для власників організації через можливість втратити контрольного пакета акцій.
Фінансування за рахунок позикових коштів (включаючи емісію цінних паперів) переважніше для діючих комерційних організацій, що розширюють виробництво.
При виборі варіанту боргового фінансування (залучення довгострокових кредитів, розміщення облігацій) необхідно враховувати ситуацію на кредитному ринку, умови отримання кредитів. При нарощуванні частки позикового капіталу збільшується ймовірність банкрутства організації, що змушує кредиторів збільшувати рівень процентної ставки за кредит з урахуванням включення в неї премії за додатковий фінансовий ризик.
Об'єктивний фактор, що виникають з появою позикових коштів в обсязі використовуваного організацією капіталу і дозволяє їй отримати додаткову на власний капітал, називають фінансовим левериджем.
Комерційна організація, що має значну частку позикового капіталу, називається організацією з високим рівнем фінансового левериджу. Організація, що фінансує свою діяльність виключно за рахунок власних коштів, називається фінансово незалежною.
Існує певний взаємозв'язок фінансового левериджу і фінансового ризику. Співвідношення власних і позикових коштів є одним з показників фінансового ризику.
Мобілізація фінансових ресурсів з різних джерел має на меті формування оптимальної структури капіталу - такого співвідношення між власними і позиковими засобами, при якому середньозважена вартість капіталу мінімальна.
Середньозважена вартість капіталу - це показник, що характеризує відносний рівень загальної суми видатків комерційної організації щодо забезпечення кожного джерела засобів. Економічний сенс середньозваженої вартості капіталу полягає в наступному: компанія може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче значення середньозваженої вартості капіталу.
Розумна фінансова політика організації передбачає залучення різних джерел в такому поєднанні, щоб вартість капіталу була мінімальною. Якщо середньозважена вартість капіталу мінімальна, то вартість компанії максимальна. Ці висновки, сформульовані в 1952 р Д. Дюраном, лягли в основу так званого традиційного підходу.
Альтернатива традиційного підходу стала неокласична теорія, засновниками якої з'явилися М. Міллер і Ф. Модільяні. Некласична теорія припускає ряд припущень:
1. ринки капіталу досконалі;
2. не існує податку на прибуток комерційних організації;
. Ризикованість діяльності комерційних організації може бути виміряна, і вони можуть бути розділені на групи відповідно до отриманого ними рівнем ризику;
. при будь-якому рівні заборгованості ризик з надання кредиту приймається рівним нулю.
Оскільки в реальному житті теорія М. Міллера і Ф. Модільяні не може бути застосована, при виборі джерел фінансування комерційної організації слід дотримуватися традиційного підходу.
Практика показує, що основними чинниками, що впливають на положення комерційної організації і визначальним предпочтительную структуру капіталу, є:
ефект податкового виграшу і ціна банкрутства. У розвинених країнах і в нашій країні податок на прибуток організація виплачує після процентних платежів і таким чином, відсотки по облігаціях і кредитами в оподатковувану базу не входить. Це робить боргове фінансування більш привабливим, ніж розвиток за рахунок власного капіталу, оскільки дивіденди акціонерам виплачуються з чистого прибутку. Разом з тим зростання боргу в структурі капіталу підвищує ризик банкрутства і відповідно зростання втрат, пов'язаних із зупинкою виробництва, втратою фінансової стійкості;
Зміна потоку грошових коштів у результаті прийнятого рішення. Нап...
