ставляє собою ціна виконання опціону. Для того, щоб визначити ціну виконання опціону на право брати участь у загальних зборах акціонерів товариства по всіх питань його компетенції, необхідно звернутися до економічної теорії.
Ціною виконання опціону повинна бути така величина, яка одночасно враховує, по-перше, вартість прав власників звичайних акцій, тому що з моменту невиплати або неповної виплати дивідендів за привілейованими акціями права звичайних і привілейованих акціонерів зрівнюються, і, по-друге, вартість доходів привілейованих акціонерів, тому що доходи, одержувані привілейованими і звичайнісінькими акціонерами, в більшості випадків розрізняються.
Для цього необхідно утворити синтетичний інструмент, який включав би в себе дві ці характеристики. Для створення синтетичного інструмента можна використати тільки дві цінні папери: привілейовані або звичайні акції.
Тепер необхідно звернутися до тих вигод, які отримує акціонер від володіння пакетом акцій суспільства. Загальновідомо, що будь-який акціонер може отримати і використовувати три "Вигоди":
В· права на участь в управлінні товариством,
В· доходи від володіння акцією, які в свою чергу поділяються на:
1. доходи у формі дивідендів,
2. дохід від зростання курсової вартості.
Таким чином, ціна акції складається з вартості цих "вигод" (див. Схема 1.)
Схема 1
В
В
Співвідношення цих елементів у привілейованих і звичайних акцій різне, тому що розрізняються права акціонерів та їх доходи. Однак, у момент появи опціону, у привілейованих акціонерів з'являється право брати участь у загальних зборах акціонерів з усіх питань його компетенції. Вартість саме цієї частини права і необхідно оцінити в рамках моделей опціонного ціноутворення (див. Схема 2).
Схема 2
В
Пунктирною лінією відзначена поява додаткового права у привілейованих акціонерів.
Вартість знову отриманих прав нам необхідно визначити, тому ми не можемо її коригувати для отримання ціни синтетичного інструмента, а дохід, одержуваний акціонерами, можна скорегувати.
Для отримання ціни шуканого синтетичного інструмента необхідно скоректувати ціну звичайної акції, для того щоб зробити порівнянними доходи привілейованих і звичайних акціонерів.
У даному випадку доцільно застосувати метод порівняння продажів. Для повної порівнянності цінних паперів коригується ціна аналогічної цінного паперу і приводиться до параметрами оцінюваної.
Отже, необхідно скоректувати ціну звичайної акції того ж акціонерного суспільства, тому що вони є найкращим аналогом привілейованих акціях, щоб привести доходи звичайних акціонерів по дивідендах і зростання курсової вартості до доходів привілейованих акціонерів. Для цього потрібно оцінити вплив дивідендів...
