на курсову вартість звичайних акцій, тому що зростання курсової вартості можна легко визначити.
З одного боку, у відповідності з теорією Модільяні-Міллера [[27]] вартість капіталу фірми не залежить від величини виплачуваних дивідендів, отже, на ціну звичайних акцій не впливає розмір виплачуваних дивідендів.
З іншого боку, аналіз котирувань привілейованих акцій компаній-прикладів за 2 тижні до річних зборів акціонерів і за 2 місяці після нього, також показує, що вплив виплати дивідендів на курсову вартість акцій в Росії, якщо і є, то воно дуже мале.
Таким чином, з великим ступенем впевненості можна стверджувати, що дивіденди не впливають на ціну звичайних і привілейованих акцій. Отже, ціну звичайної акції необхідно скорегувати тільки на різницю курсової вартості звичайних і привілейованих акцій. Для цього, порівнюються курси акцій на дату першого і другого зборів акціонерів, і розраховується перевищення (в процентах або долях) однієї ціни над іншою. Наприклад, є відношення цін P0/P1 = 1.38 для звичайних акцій і ставлення P0/P1 = 2.67 для привілейованих акцій. Отже, темп зростання курсової вартості привілейованих акцій в 1,93 рази більше за цей проміжок часу, ніж у звичайних акцій. Звідси випливає, що курсову вартість звичайних акцій необхідно збільшити в 1,93 рази.
У результаті ми отримаємо ціну синтетичного інструмента з правами звичайних акціонерів і доходами привілейованих акціонерів. Ця ціна буде відповідати ціні виконання опціону.
ВАТ "Ростелеком"
Параметри моделі:
Дата оцінки опціону - 30.06.2001 року (дата проведення річних зборів акціонерів у 2001 році). Дата попереднього зібрання акціонерів - 24.06.2000 рік. p> M = 12
D2000 = 0,015
Ps = 0,34753
Vmax = 0,34753 * 3/4 ​​= 0,2606
P ісп = 1,9379
Ставлення цін звичайних акцій дорівнює: 0,88203/2,3352 = 0,378
Ставлення цін привілейованих акцій одно: 0,34753/0,76114 = 0,456
Відповідно коригуючий коефіцієнт для ціни звичайної акції дорівнює: 0,456/0,378 = 1,209
Pісп = 0,88203 * 1,209
Vmin = 1,066-0,34753
Регулюючий фактор:
В
Vопціона = 0,7188 +0,4677 (0,2606-0,7188) = 0,504
Таким чином, вартість опціону і вартість оцінюваного права для привілейованих акціонерів ВАТ "Ростелеком" дорівнює 0,504 дол США на 1 акцію.
Аналогічним чином розраховується вартість опціону для компанії РАО "ЄЕС". Вартість опціону і вартість оцінюваного права для привілейованих акціонерів РАО "ЄЕС" дорівнює 0,034 дол США на 1 акцію. p> Модель Блека-Шоулза
Значення основних параметрів моделі аналогічні параметрам моделі Шелтона. Крім параметрів, згаданих в моделі Шелтона, додаються ще деякі змінні:
r - Процентна ставка по безризикових активів. Розмір ставки визнача...
