ійних задач, для яких розроблено велику кількість досить ефективних алгоритмів.
Г. Марковіц на цьому не зупинився - він продовжив розробку основних принципів формування портфеля. Ці принципи послужили основою для багатьох робіт, що описують зв'язок між ризиком і прибутковістю. Однак його роботи не привернули особливої вЂ‹вЂ‹уваги економістів - теоретиків і практиків. Для 50-х років ХХ ст. саме по собі застосування теорії ймовірності до фінансової теорії було досить незвичайним справою. До того ж нерозвиненість обчислювальної техніки, а також складність запропонованих Г.Марковіцем алгоритмів, процедур і формул не дозволили здійснити фактичну реалізацію його ідей. Не випадково заслуги вченого були оцінені значно пізніше, ніж опубліковані його роботи, а Нобелівська премія йому присуджена тільки в 1990 р.
Вплив портфельної теорії Г. Марковіца значно посилився після появи в кінці 50-х - на початку 60-х років ХХ ст. робіт Дж. Тобіна по аналогічних проблем. Тут слід відзначити деякі відмінності між підходами Г. Марковіца і Дж. Тобіна. Перший з цих підходів лежить в руслі мікроекономічного аналізу, оскільки акцентує увагу на поведінці окремого інвестора, який формує оптимальний, з його точки зору, портфель на основі власної оцінки дохідності та ризику вибраних активів. До того ж спочатку ця модель стосувалася в основному портфеля акцій, тобто ризикових активів. Дж. Тобін теж запропонував включити в аналіз безризикові активи (наприклад, державні облігації). По суті, його підхід є макроекономічним, оскільки в даному випадку головним об'єктом вивчення є розподіл сукупного капіталу в економіці на дві форми: готівкову (грошову) і неготівкову (у вигляді цінних паперів). У роботах Г. Марковіца акцент робився не на економічному аналізі вихідних постулатів теорії, а на математичному аналізі їх наслідків і розробці алгоритмів вирішення оптимізаційних завдань. У підході Дж. Тобіна основною темою стає аналіз факторів, що змушують інвесторів формувати портфель активів, а не тримати капітал в якійсь одній (наприклад, готівкової) формі. Крім того, Дж. Тобін проаналізував адекватність кількісних характеристик активів і портфеля, які є вихідними даними в теорії Г. Марковіца. Можливо, тому Дж. Тобін отримав Нобелівську премію на 9 років раніше, ніж Г. Марковіц. br/>
2. Модель оцінки дохідності фінансових активів.
З 1964 р. з'являються нові роботи, що відкрили наступний етап у розвитку інвестиційної теорії, пов'язаний з так званою "Моделлю оцінки капітальних активів" (або САРМ - від англійського capital asset pricing model). Учнем Г. Марковіца У. Шарпом була розроблена модель ринку капіталів. Формулюючи її, він розумів, що абсолютно надійних акцій або облігацій не буває. Всі вони в тій чи іншій мірі пов'язані з ризиком для корпорації: вона може отримати великий дохід або залишитися без нічого. Розвиваючи підхід Г. Марковіца, У. Шарп поділив теорію портфеля цінних паперів на дві частини: перша - систематичний (або ринковий) ризик для активу акцій, друга - несистематичний. Для звичайної акції систематичний ризик завжди пов'язаний з змінами вартості цінних паперів, що перебувають в обігу на ринку. Інакше кажучи, дохідність однієї акції постійно коливається навколо середньої прибутковості всього активу цінних паперів. Цього ніяк не уникнути, бо діє сліпий механізм ринку.
Несистематичний ризик пов'язаний з впливом усіх інших факторів, специфічних для корпорації, яка випускає в обіг цінні папери. Визначивши спеціальні коефіцієнти реакції цін акцій або облігацій на зміни ринкової кон'юнктури (знамениті "альфу" і "Бету" 3), У. Шарп розробив формулу розрахунку порівняльної міри ризику цінних паперів на основі "лінії ефективності ринку позикового капіталу".
Різниця між прибутковістю ринкового портфеля і процентною ставкою називається премією за ринковий ризик. p> Висновки У. Шарпа стали відомі як моделі оцінки довгострокових активів, що базуються на припущенні, що на конкурентному ринку очікувана премія за ризик змінюється прямо пропорційно коефіцієнту "Бета". p> Це означає, що якщо схематично представити інвестиції на малюнку, то всі інвестиції повинні розташовуватися вздовж похилої лінії, званої лінією ринку цінних паперів. Очікувана премія за ризик інвестицій, бета яких дорівнює 0,5, отже, становить половину очікуваної премії за ринковий ризик; очікувана премія за ризик інвестицій з бетою, рівної 2,0, у два рази перевищує очікувану премію за ринковий ризик. Ми можемо представити цю взаємозв'язок в наступному вигляді:
Очікувана премія за ризик акцій =
= бета х очікувана премія за ринковий ризик.
r-r f = b (R m -r f ). p> Інвестор завжди може отримати очікувану премію за ризик b (R т - R), комбінуючи ринковий портфель і безризикові позики. Так, на добре функціонуючому ринку ніхто не тримає акції, що пропонують премію за очікуваний ризик, ме...
