е для первинного розміщення або продажу не дуже ліквідних паперів. Вона передбачає збір заявок з подальшим їх порівнянням і вибором найбільш привабливих для контрагента. Є кілька її варіантів, що розрізняються умовами подання заявок та укладання угод.
• Голландський аукціон передбачає, що продавець, призначивши завідомо завищену стартову ціну, починає її знижувати, доки не знайдеться покупець.
• Англійська аукціон передбачає пряму боротьбу між покупцями, послідовно підвищують ціну на запропонований лот. Покупцем виявляється той, чия пропозиція залишиться останнім.
• Закритий аукціон передбачає попередній збір заявок з подальшим вибором з них найбільш привабливою.
Система з маркет-мейкерами (quote-driven system) зазвичай застосовується для паперів з обмеженою ліквідністю. Всі учасники торгів діляться на дві групи - маркет-мейкери та маркет-тейкери. Маркет-мейкери беруть на себе зобов'язання підтримувати котирування, тобто публічні зобов'язання купувати і продавати дані папери за оголошеними ними цінами. В обмін на таке зобов'язання інші учасники торгів (Маркет-тейкери) мають право укладати угоди тільки з маркет-мейкерами. Дуже умовно можна зіставити маркет-мейкерів з продавцями, постійно стоять на ринку, а маркет-тейкер - З покупцями, які приходять туди і, порівнявши пропозиції продавців, вибирають найбільш вигідну, але купують тільки у продавців.
Система, заснована на заявках (order-driven system), передбачає подачу на торги одночасно заявок на купівлю і на продаж. Якщо ціни двох заявок збігаються, угода виконується. Ця система використовується для найбільш ліквідних паперів, коли немає недоліку в заявках.
Нарешті, система з фахівцями передбачає виділених учасників - фахівців, які служать посередниками між брокерами, що подають їм свої заявки. Фахівці укладають угоди від свого імені з усіма учасниками торгів. Їх прибуток з'являється в результаті гри на дрібних коливаннях курсу, які вони в обмін зобов'язані згладжувати.
Технологічно будь-яка із систем може бути реалізована як В«на підлозіВ», так і за посередництвом електронних мереж зв'язку.
КЛІРИНГ
Існує кілька основних різновидів клірингу, які діляться за різними ознаками:
• безперервний кліринг здійснюється в режимі реального часу, тобто кожна ув'язнена на біржі угода негайно надходить в обробку. Ця система застосовується при не дуже великих потоках угод або за наявності дуже потужного апаратно-програмного забезпечення.
• періодичний кліринг проводиться регулярно з відомим періодом (кожну годину, в кінці торгової сесії, в кінці тижні). До цього моменту накопичується інформація про всі угоди, укладених на біржі за період, а потім всі угоди разом обробляються. Така технологія більш продуктивна при тих же витратах на технологію, проте, вона, звичайно, відстає в термінах. Реально періодичний кліринг, як правило, проводиться в кінці кожної торгової сесії, що є компромісом між вартістю обробки і часом.
Кліринг може бути двостороннім і багатостороннім.
• двосторонній кліринг проводиться таким чином, що в його результаті з'ясовується, хто з учасником і які угоди уклав. Іноді ці угоди розглядаються самостійно, а іноді підсумовуються, так що в підсумку з'ясовується нетто - позиція кожного з учасників торгів щодо кожного іншого: у результаті торгової сесії А купив у В 300 акцій, за що повинен перерахувати У 2 700 000 рублів. І так для кожної пари А і В. Такий кліринг іноді називають двостороннім нетінгом (З'ясуванням взаємних нетто-позицій кожної пари торговців).
• багатосторонній кліринг (неттінг) є логічним продовженням двостороннього неттинга. Він іде далі і підсумовує всі угоди кожного учасника торгів з різними контрагентами. У результаті кожен учасник отримує одну '(по кожному виду цінних паперів) позицію.
Застосування неттинга пов'язано, з одного боку, з прискоренням і здешевленням розрахунків, але з інший - з збільшенням системного ризику. Ризик виникає у разі, коли одна або кілька угод виявляються зірваними (через помилку або внаслідок прорахунку брокера, наприклад, продав більше паперів, ніж у нього було). Помилка в угоді може вплинути на подальший хід торгів (наприклад, при продажу "Зайвих" паперів, покупець може, не знаючи про це, перепродати їх протягом тієї ж торгової сесії третього брокеру і т. д.), і сумарна помилка наростає, захоплюючи все більше учасників торгів.
Ризики, пов'язані з особливостями системи (в даному випадку клірингу), називаються системними ризиками, бо породжені самою системою. Для того, щоб керувати ними, потрібно вживати спеціальні заходи, як організаційні, так і технологічні. Тому системи неттинга вводяться тільки при великих оборотах, там, де застосування зазначених заходів виявляється все ж дешевше, ніж розгляд з помилками. З низьколіквідними паперами вони взагалі не застосовуються.
У Серед з...
