ий сектор економіки має негативну прибутковість. Ці позики є досить великими - 185 млрд. руб. У загальному обсязі емісії на них припадає 23%/36, с. 47 /. Позики цього типу характеризуються як цільові, змішаного покриття, середньострокові, погашаються у грошовій або натуральній формах. Основна мета цих позик - інвестиційна підтримка підприємств, інфраструктурних об'єктів. Але в умовах загальної нестабільності фінансового і фондового ринку позики такого типу мають риси арбітражних. Умовами випуску цих позик передбачено створення різних резервних (страхових) фондів, кошти яких підлягають розміщенню в високоприбуткові фінансові інструменти. Подібні позики випускали Хабаровський край, Тюменська, Ярославська, Рязанська області, Чукотський АО, Республіка Північна Осетія. br/>
2.2 Практика випуску субфедеральних позик різними суб'єктами РФ
2.2.1 Практика випуску субфедеральних позик Ярославської областю
Експерти МВФ вважають, що розглянуті вище позики негативно позначаються на процесі стабілізації національної валюти. Тому одна з умов надання МВФ великого кредиту Росії - скасування податкових пільг власникам облігацій субфедерального позики в розмірі податку на прибуток, належного до сплати в федеральний бюджет. Прийняття такого рішення означатиме згортання ринку субфедеральних паперів, що в умовах бюджетного дефіциту всіх рівнів призведе до відмови від реалізації будь-яких соціально значущих регіональних проектів.
Вихід із становища бачать у використанні принципово нової концепції проведення позики, як, наприклад, "Соціально-економічний розвиток" адміністрації Ярославської області. Проспект емісії позики був зареєстрований у Мінфіні РФ в грудні 1994 р. Для роботи над проектом були залучені фахівці з інституту економіки РАН, фінансові консультанти з Колумбійського, Гарвардського та Кембриджського університетів. Була запропонована класична західна модель муніципальних позик загального боргу, що передбачає пряме використання залучених коштів на фінансування соціально значущих об'єктів.
Об'єм емісії - 30 млрд. руб. Четирехкупонние облігації на пред'явника випускалися в готівковій формі номіналом 1 млн. руб. Купонна ставка була прив'язана до ставки рефінансування ЦБ РФ і не могла бути менше 72% від останньої. Розміщення проводилося трьома траншами: у січні - 5 млрд. руб., у лютому - 10 млрд. руб., у березні - 15 млрд. руб. Первинне розміщення облігацій здійснювалося генеральним дилером (ярославський філія фінансово-інвестиційної компанії "Ренова-Інвест") на аукціоні серед юридичних осіб за наступною схемою: генеральний дилер діє на основі агентської угоди за певний комісійний відсоток і не бере на себе жодних зобов'язань з придбання облігацій за свій рахунок. Згідно з правилами аукціону інвестори подавали конкурентні та неконкурентні заявки. Ціни на облігації в заявках вказувалися не нижче номіналу. За підсумками збору заявок комісія з проведе...
