інвесторів в особі Private Equity фондів, у яких були б «довгі» гроші і мандат на вкладення цих грошей з високим ризиком.
Традиційним джерелом такого фінансування в розвинених економіках є пенсійні фонди. Так, у США після внесення в 1979 році змін до закону ERISA (Employee Retirement Income Security Act) пенсійні фонди отримали можливість вкладати до 10% активів у венчурні компанії.
Ще одним важливим моментом в області проблем венчурного інвестування можна назвати те, більшість приходять за інвестиціями людей не націлені на те, щоб стати серійними підприємцями в традиційному розумінні. Вони не мають наміру продавати компанії і поступатися управління ними новим інвесторам протягом 3-7 років після інвестицій (що є класичним горизонтом інвестування бізнес-ангела).
Таким чином, інвестори ранніх стадій не можуть підходити до своїх інвестицій прагматично, і у своєму підході до вкладень часто виступають як ентузіасти, у яких немає ясного розуміння cash out.
Бізнес-ангел не повинен нізвідки «виходити» і його покликання - це підтримувати важливі для розвитку суспільства та економіки проекти, лише з надією (але не розрахунком) на можливе повернення своїх інвестицій з мультиплікатором. Однією з ключових причин відсутності «культури exit а» є складність з продажем компаній великим гравцям ринку.
У Росії у великих корпорацій немає культури покупки дрібних компаній заради технологій та інновацій.
Законодавство та правозастосування в Росії не сприяє ефективному структуруванню венчурних угод. У Росії слабо захищені права міноритарія, і він в рамках законодавства має малий вплив на діяльність компаній. Оскільки велика частина респондентів вважає, що бізнес-ангел за визначенням повинен брати в компанії не більш ніж міноритарний пакет, ці проблеми стосуються у першу чергу інвесторів посівної стадії.
Додатково осложняющая інвестиційну діяльність проблема - непередбачуваність рішень суду. Окремо необхідно відзначити «професійну» скаргу на недосконалість законодавства, яку висловлювали респонденти-інвестори (бізнес-ангели і представники фондів): при структуруванні угод в російській юрисдикції у сторін угоди немає доступу до застосування класичних схем ангельських інвестицій, поширених на західних ринках. У першу чергу це акціонерну угоду (shareholder agreement) і конвертований позику (convertible loan).
Бізнес-ангели відчувають недовіру до сучасних новелам російського законодавства (введення інвестиційних товариств, початок визнання судами акціонерних угод) через непередбачуваність трактування дії юридичних конструктів кожним конкретним судом.
Наступною ключовою проблемою є низький рівень довіри між усіма учасниками венчурних відносин. Бізнес-ангели не довіряють один одному, не схильні розповідати, що у кожного з них відбувається, ні іншим бізнес-ангелам, ні інвестиційним фондам. Мале число бізнес-ангелів хочуть бути публічними і вести відкриту інвестиційну діяльність. Випливає негативний наслідок - низький рівень інформованості учасників галузі про російських success stories.
Одні з небагатьох відомих респондентам успішних проектів, що отримали на ранніх етапах ангельські інвестиції, - це Facebook, Yandex і Mail.
В даний час на ринку не відбувається популяризації success stories. Їх мала кількість є ключовою перешкодою і серйозним демотиватором для потенційних нових інвесторів ранній стадії.
Низький рівень довіри між учасниками галузі призводить до серйозних обмежень можливостей deal flow sharing.
Активна роль держави на посівний стадії ускладнює діяльність бізнес-ангелів Можливість отримання державного фінансування на ранній стадії спотворює пріоритети бізнесу підприємців-початківців. Так як державні інститути розвитку сконцентровані на фінансуванні НДДКР, підприємці схильні штучно завищувати наукоємність своїх бізнесів для отримання фінансування. Обсяг роботи з грантової звітністю також представляється значним і здатний відвернути невелику команду засновників від основної роботи з розробки та комерціалізації.
У результаті роботи з проектами, які отримали передпосівне грантове фінансування, бізнес-ангели стикаються з наступними перешкодами:
. Підприємці, які отримали значне фінансування, схильні високо оцінювати вартість свого бізнесу, незважаючи на те, що розробка, що лежить в його основі, може бути дуже далека від прототипування і подальшої комерціалізації.
. Частина проектів на ранньому етапі переорієнтується з підприємництва на «грантооріентірованний НДДКР». І Фонд сприяння розвитку малих форм підприємств у науково-технічній сфері, і Фонд «Сколково» мають багатоступінчасті грантові програми, які...
