тивного ринку капіталу, який передбачає, зокрема, безкоштовність інформації, її равнодоступность для всіх зацікавлених осіб, відсутність транзакційних витрат, можливість будь-якого дроблення цінних паперів, раціональність поведінки інвесторів;
· компанії емітують тільки два типи зобов'язань: боргові з безризиковою ставкою та акції (ризиковий капітал);
· фізичні особи можуть здійснювати ощадно-позикові операції за безризиковою ставкою;
· відсутні витрати, пов'язані з банкрутством;
· вважається, що всі компанії знаходяться в одній групі ризику;
· очікувані грошові потоки являють собою безстрокові ануїтети (тобто зростання доходів не передбачається);
· відсутні податки.
При введенні в теорію Модільяні-Міллера податку на прибуток структура капіталу впливає на ринкову вартість фірми (Модільяні і Міллер, 1963 г.). При цьому ринкова вартість компанії збільшується на ефект фінансового важеля (левериджу) .
У 1976 р Міллер запропонував модель, що описує вплив фінансового левериджу на ринкову вартість компанії з урахуванням податків на доходи юридичних і фізичних осіб. Ринкова вартість компанії також збільшується з ростом позикового капіталу з урахуванням податків на доходи юридичних і фізичних осіб.
Розвиток теорії в плані обліку агентських витрат і витрат, пов'язаних з банкрутством, призвело до появи так званої компромісної моделі (tradeoff model). У найбільш загальному вигляді ця модель може бути представлена ??наступним чином:
g. =V u. + T C D - PV fd.- PV ac. ,
· PV fd - приведена вартість очікуваних витрат фінансових утруднень;
· PV ac - приведена вартість очікуваних витрат, пов'язаних з агентськими відносинами.
Залучення позикових коштів на певному етапі сприяє підвищенню ринкової вартості компанії, тобто є цілком виправданим. Однак у міру зростання фінансового левериджу з'являються і весь час зростають витрати, обумовлені збільшенням ризику можливих фінансових ускладнень і агентськими відносинами.
Ці витрати нівелюють позитивний ефект позикового фінансування, тобто при досягненні деякого критичного рівня частки позикових коштів, при якому ринкова вартість компанії максимальна, будь-яке рішення, пов'язане з подальшим зниженням частки власного капіталу, призводить до погіршення становища компанії на ринку капіталу.
По суті, в такому вигляді теорія Модільяні-Міллера наближена до традиційного підходу до ціни капіталу.
. Ціна власного капіталу
Одна з трактувань ціни капіталу полягає в оцінці граничної прийнятної прибутковості, яка приймається за даною статтею фінансування, тобто, ціна власного капіталу - прибутковість, що пред'являється власниками.
Оцінку прибутковості здійснюють за формулою Гордона:
З СК=D/P + g,
· З СК - ціна власного капіталу;
· D - розмір очікуваних дивідендів;
· Р - ринкова ціна акцій (паїв);
· g - темп зростання компанії.
Однак в балансі більшості російських підприємств додатковий капітал у багато разів перевищує статутний. Він утворився в результаті переоцінки основних засобів. Формально по ньому немає дивідендних виплат. Але фактично, якщо утворювати таке, ж підприємство в поточний момент, акціонерам необхідно буде вкласти повну суму статутного капіталу. Тому для оцінки ціни додаткового капіталу необхідно використовувати ту норму прибутку, яку акціонери вважають прийнятною для інвестування в дане підприємство. У найпростішому випадку слід в якості ціни додаткового капіталу використовувати ціну по звичайних акціях.
У ряді випадків доцільно брати до уваги ті суми, які власники заплатили за підприємство і ту норму прибутку, яка для них прийнятна.
Ціна капіталу за привілейованими акціями збігається з процентною ставкою виплат по цих акціях.
ціна капітал позиковий прибутковість
Висновок
Структура капіталу компанії відображає співвідношення позикового і власного капіталів, залучених для фінансування довгострокового розвитку компанії. Будучи результатом прийнятих рішень про фінансування, таке співвідношення може мати випадковий характер або бути результатом цілеспрямованого вибору. Але навіть свідомо встановлена ??пропорція позикового і власного капіталів деколи далека від оптимальної. Оптимальна структура - це співвідношення позикового і власного ...
