яти собою суспільне благо, сприяючи забезпеченню макроекономічної стабільності.
Однак залишається відкритим питання, яким саме чином має здійснюватися це втручання. Один з можливих варіантів - регулювання динаміки фінансових ринків за допомогою інструментів грошово-кредитної політики, насамперед зміни процентної ставки. Інший - застосування регулюючих норм. Прихильником другого варіанту був, зокрема, голова Федеральної резервної системи (ФРС) США Б. Бернанке, який сповідував принцип «використання правильного знаряддя для роботи», під яким він мав на увазі, що центральний банк буде функціонувати найкращим чином, якщо буде використовувати інструменти грошово кредитної політики для досягнення макроекономічних цілей, а регуляторні, наглядові інструменти та можливості кредитора останньої інстанції - для сприяння фінансовій стабільності. Проблеми виникають, коли функції регулятора у центрального банку відсутні або регулюючі заходи працюють неефективно.
Серйозним викликом в умовах глобалізації є ситуація, при якій «бульбашка» на національних фінансових ринках надувається в значній мірі за рахунок припливу іноземного до?? живила. У цьому випадку національні грошові влади і фінансові регулятори обмежені в запобіганні цієї тенденції (в силу наявності «неможливою тріади» і межюрісдікціонального арбітражу на фінансових ринках). В результаті, коли подібний «бульбашка» лопається, макроекономічні наслідки, як правило, носять більш глибокий характер (наприклад, азіатський фінансова криза 1997 р або сучасний глобальна економічна і фінансова криза).
Таким чином, ми переходимо до наступного викликом.
. Посилення значимості зовнішніх шоків для національної економіки. Це посилення відбувається за такими основними напрямками:
Через зростаючу інтеграцію національних фінансових ринків у світовий фінансовий ринок і посилення присутності іноземного капіталу в національних фінансових системах. Раптова зупинка припливу іноземного капіталу (sudden stop) або навіть його відтік здатні викликати значний макроекономічний ефект для приймаючої країни.
Через дію ефектів зараження, при яких навіть країни з відносно сприятливими макроекономічними показниками можуть виявитися піддані впливу кризових явищ, що зародилися в інших країнах. Поширення криз шляхом ефектів зараження може відбуватися як по каналах реальної економіки (через зовнішньоторговельне взаємодія), так і за допомогою фінансового сектора (через транскордонний рух капіталу). Зовнішні шоки викликали кризові явища спочатку в окремих національних економіках або регіонах, а потім - і в світовій економіці (2007-2009 рр.). Зауважимо, що підходи до реакції грошово-кредитної політики на подібні кризи трансформувалися. Найбільш суттєві кризи в розвинених країнах зачіпали, як правило, лише окремі сфери економіки і мали обмежений вплив на економіку в цілому (валютна криза в Європі 1992-1993 рр., Криза на фондовому ринку розвинених країн 2000-2002 рр.). Їх наслідки долалися або пом'якшенням грошово-кредитної політики (фондовий криза початку 2000-х років), або зміною її режиму (зміна Європейського механізму валютних курсів і вихід із нього низки країн на початку 1990-х років).
У країнах, що розвиваються серія криз 1994-2002 рр. принесла істотно більші потрясіння для національних економік. При цьому в числі рекомендацій міжнародних фінансових інститутів практично у всіх випадках була присутня необхідність жорсткості грошово-кредитної політики і підтримки курсу національної валюти.
Особливої ??уваги заслуговує реакція грошово-кредитної політики на сучасний світовий економічна і фінансова криза. Порушення в роботі фінансових ринків, викликані ним, привели до припинення роботи традиційних трансмісійних каналів грошово-кредитної політики. Як наслідок, центральні банки розвинених країн стали застосовувати нетрадиційні інструменти, спрямовані на заміщення роботи фінансових ринків. Найбільш активно в цьому напрямку діяли центральні банки країн з англо-саксонським типом фінансової системи (Федеральна резервна система США, Банк Англії), пізніше до них приєднався Європейський центральний банк з програмою покупки покритих (забезпечених) облігацій (почала діяти в липні 2009 р).
Сучасний світовий економічна і фінансова криза дозволяє витягти ряд важливих уроків для проведення грошово-кредитної політики:
. У розвинених країнах багатьма дослідниками була визнана обмеженість режиму інфляційного таргетування. Так, Дж. Френкель виділяє два основних його недоліки: відсутність належної уваги по відношенню до формування" бульбашок" цін на активи і неправильна реакція на шоки з боку сукупної пропозиції та умов торгівлі. Як альтернативні варіанти пропонуються таргетування номінального ВВП або рівня цін на ключові продукти (product-price...
