мічний зміст процедури обгрунтування інвестиційних проектів наказує при виборі ставки дисконтування враховувати деякі важливі положення.
По-перше, інвестиційний проект можна вважати вигідним, якщо він створює віддачу не нижче, ніж очікує підприємство, його реалізує. Отже, ставка дисконтування повинна відповідати необхідній віддачі. Під необхідної віддачею тут розуміється така віддача (прибутковість), яку очікує інвестор від цієї інвестиції та на яку він погодиться. Формуючи для себе ставку необхідної віддачі, інвестор може орієнтуватися на дуже різні обставини.
В залежності від ситуації, в якій він знаходиться, це можуть бути і деякі інші варіанти його інвестицій. Наприклад, його ретроспективний досвід вкладень в аналогічні проекти або досвід їх реалізації та ін. Але в кожному разі, формуючи цей показник, інвестор вкладає в нього компенсацію за всі можливі ризики та інші втрати, які ця інвестиція може створити. Тому необхідну віддачу можна вважати головним економічним змістом ставки дисконтування.
По-друге, підприємство, приймаючи рішення щодо реалізації інвестиційного проекту, наступним кроком має вирішити питання про його фінансування. Фінансування інвестиційного проекту може здійснюватися різними способами: за рахунок власного капіталу, частково за рахунок власного і позикового, повністю за рахунок позикового капіталу. І тут повинно виконуватися очевидне умова - віддача від проекту не повинна бути менше вартості капіталу, що залучається для його фінансування. Таким чином, з'являється другий економічний орієнтир у формуванні ставки дисконтування - це вартість фінансування.
Тепер розглянемо схему дій при формірованіі ставки дисконтування. Спочатку проектувальник може опинитися в двох ситуаціях:
. Ставка необхідної віддачі r для інвестиційного проекту визначена. Вона може бути встановлена ??керівництвом компанії, її власниками, потенційними інвесторами. У Методичних рекомендаціях такі ставки називають ставками учасника проекту, соціальної чи бюджетною.
. Ставка необхідної віддачі проекту не визначена заздалегідь, так що проектувальник повинен сформувати і обґрунтувати свій вибір.
Дії проектувальника в залежності від вихідної ситуації наведені в табл.4.
Таблиця 4. Вибір ставки дисконтування
Необхідна віддача r определенаТребуемая віддача r НЕ определенаr gt; WACCr lt; WACCRWACCWACC
У першому випадку необхідно встановлену ставку порівняти із середньозваженою ціною капіталу, використовуваного для фінансування інвестиційного проекту. В якості ставки дисконтування слід вибрати більшу. У другому випадку в якості ставки дисконтування вибирається середньозважена ціна капіталу. [6].
. 4 Модель середньозваженої вартості капіталу (WACC - weighted average cost of capital)
Під середньозваженої вартістю капіталу розуміються витрати, пов'язані із залученням власного і позикового капіталів. Середньозважена вартість капіталу буде залежати як від витрат на одиницю залучених власних і позикових коштів, так і від часток цих коштів у капіталі компанії. WACC розраховується за такою формулою
(3)
де Wзк, Wск - частки відповідно позикового і власного капіталу в структурі капіталу підприємства;
ЕЗК - ставка доходу на позиковий капітал:
(4)
де kзк - вартість залучення позикового капіталу (відсоток за кредит);
tc - ставка податку на прибуток підприємства (податок на прибуток);
ЄСК - ставка доходу на власний капітал, може бути розрахована методом САРМ або кумулятивного побудови:
(5)
де kp, ks - вартість залучення акціонерного капіталу відповідно по привілейованим і звичайних акціях;
Wр, Ws - частка акцій у структурі капіталу підприємства відповідно привілейованих і звичайних.
З формул (3) - (5) випливає, що [2].:
(6)
Як ми вже відзначали, описаний вище підхід для розрахунку ставки дисконтування можуть використовувати не всі підприємства.
По-перше, цей підхід не застосовний стосовно компаній, які не є відкритими акціонерними товариствами, отже, їх акціями не торгують на фондових ринках. По-друге, цей метод не зможуть застосувати і фірми, у яких немає достатньої статистики для розрахунку свого?-коефіцієнт, а також не мають можливості знайти підприємство-аналог, чий?-коефіцієнт вони могли б використовувати у власних розрахунках. Для визначення ставки дисконтування таки...
