b: статистичний і фундаментальний. Перший спирається на інформацію про динаміку акцій на фондовому ринку, другий - на думку оцінювача про стан галузі та економіки в цілому, про особливості оцінюваного підприємства.
У світовій практиці коефіцієнт b розраховується шляхом аналізу статистичної інформації фондового ринку. Ця робота проводиться спеціалізованими фірмами. Дані про коефіцієнт b публікуються у ряді фінансових джерел і в деяких періодичних виданнях, аналізують фондові ринки. Професійні оцінювачі, як правило, не займаються розрахунками коефіцієнтів b.
Модель кумулятивного побудови.
Метод кумулятивного побудови заснований на підсумовуванні без ризикової ставки доходу і надбавок за ризик інвестування в оцінюване підприємство. Метод щонайкраще враховує всі види ризиків інвестиційних вкладень, пов'язаних як з факторами загального для галузі та економіки характеру, так і зі специфікою оцінюваного підприємства. Розрахунки виробляють за формулою:
(2)
де r - ставка дисконтування;
rб - базова (без ризикова або найменш ризикована) ставка;
Ri - премія за i-вид ризику; - кількість премій за ризик.
В умовах розвиненого ринку, для якого характерна обізнаність експертів про ринок нерухомості, метод кумулятивного побудови дає досить гарні результати.
Приклад. Заміський котедж оцінений в 100 тис. Ден. од. Відомо, що на момент оцінки ставка Ощадбанку по валютних внесках становить 10% річних. На думку оцінювача, типовий інвестор зажадає, як мінімум, 7% річних у валюті за ризик капіталовкладень у нерухомість. Експертний аналіз свідчить про те, що типові ставки за компенсацію інвестиційного менеджменту і низьку ліквідність складають по 1,5%. Інвестор бажає повернути вкладений капітал протягом 20 років, отже, щорічне повернення за прямолінійним методом складе 5%. Визначимо ставку дисконтування (табл. 1).
Таблиця 1. Визначення ставки дисконтування,%
Без ризикова процентна ставка10Компенсація за ріск7Інвестіціонний менеджмент1,5Нізкая ліквідность1,5Суммарная процентна ставка20Возврат капітала5Ставка дісконтірованія25
У російській оцінній практиці експертна оцінка премій за ризик зазвичай представляється у вигляді табл. 2.
Таблиця 2. Премії за ризик для окремої компанії
Фактор ріскаПремія за ризик,% Керівний склад: якість керівництва Розмір компанії Фінансова структура (джерела фінансування підприємства) Диверсифікація виробнича і територіальна Диверсифікація клієнтури Доходи: рентабельність і прогнозованість Інші особливі ріскі0-5 0-5 0-5 0-5 0-5 0-5 0-5
Ставка дисконтування визначається підсумовуванням без ризикової ставки і перерахованих вище премій за ризик.
У табл. 3 наведено приклад розрахунку ставки дисконтування методом кумулятивного побудови.
актив кумулятивний інвестиційний вартість
Таблиця 3.
Вид ріскаВероятний інтервал значень,% Безризикова ставка доходу (без урахування інфляції) 5,7Руководящій склад: якість руководства2Размер компаніі4Фінансовая структура (джерела фінансування) 1Діверсіфікація виробнича і терріторіальная2 Диверсифікація кліентури1Доходи: рентабельність і прогнозіруемость4Прочіе особливі ріскі2ІТОГО ставка дісконтірованія21, 7
При використанні методу кумулятивного побудови слід враховувати його уявну простоту, яка стає причиною поверхневого відношення до моделі і веде до суб'єктивізму, особливо в Росії. Оскільки культура оцінки в Росії ще не склалася і фахівців, здатних піддати аналізу звіт про оцінку практично немає, то оцінювачу досить послатися на свою експертну думку, щоб будь-який рівень ризику був прийнятий за вірний. Проте при більш поглибленому розгляді моделі стає очевидним, що її застосування вимагає більшої праці і знань, ніж модель САРМ, заснована на статистичному бета-коефіцієнті.
. 3 Визначення ставки дисконтування для грошового потоку для всього інвестованого капіталу
Для проведення фінансово-економічного обґрунтування інвестиційного проекту крім оцінки грошового потоку проекту необхідно знати процентну ставку, за якою буде здійснюватися дисконтування.
Величина ставки дисконтування залежить від конкретного підприємства і конкретного інвестиційного проекту і вибирається індивідуально в кожному випадку. Не існує нормативів, розпорядчих вибір тієї чи іншої ставки дисконтування. Цей вибір здійснюється у вигляді експертної процедури, а в документації по інвестиційному проекту наводиться обгрунтування такого вибору. Однак еконо...
