ики в цілому ряді досліджень відзначається, що в період 2001-2005 рр. базові ставки в розвинених країнах були істотно нижче, ніж випливає з правила Тейлора. Процес зниження ставок був запущений Федеральною резервною системою на початку 2001р. для запобігання рецесії після обвалу ринку. Надалі процес зниження ставок був продовжений для підтримки економіки в умовах невизначеності, пов'язаної з терактами 11 вересня 2001р. і початком війни в Іраку а 2003р. При цьому брався до уваги також дефляції (з урахуванням досвіду Японії, де в 2001-2003 рр. Дійсно спостерігалися дефляції і вкрай низькі темпи економічного зростання). Європейські центральні банки в цей період також проводили зниження ставок. Як показує аналіз, динаміка надлишкового заниження базових ставок у Європі узгоджується з аналогічною динамікою в США, що може порозуміються впливом американських ставок на світові процентні ставки або побоюваннями надмірного зміцнення євро.
Процес підвищення ставок почався в 2004-2005 рр. в основному через наростання інфляційних ризиків. Варто зазначити, однак, що, по-перше, навіть після цього вони все ще залишалися заниженими raquo ;, а по-друге, цей процес не привів до відповідного підвищення довгострокові ставок. Так, незважаючи на підвищення ставки по федеральних фондах ФРС США на 3 п. П в 2004-2006 рр. ставки за довгостроковими держоблігаціями за цей період практично не змінилися. Це може пояснюється присутністю адаптивної компоненти в очікуванні фінансових організацій, так само тим, що вони могли злічити попередні зниження дооеффіціента реакції базової ставки на інфляцію постійним. Очевидно, свою роль зіграв і приплив капіталу на американський ринок у зв'язку з ростам заощадженням в східній Азії і нафтовидобувних країнах. Відзначимо, що з точки зору основного цілого показника для центральних банків цих країн - інфляції - будь-якої негативної динаміки в цей період не спостерігалося.
У той же час монетарна експансія призвела до низки небезпечних наслідків:
. зросли ціни на ряд активів (насамперед на житло. Така ситуація типова у разі тривалого підтримки відсоткових ставок на рівні нижче, ніж наказано правилом Тейлора);
. у фінансовій системі відбулося накопичення ризиків діючих механізмів:
зниження прибутковості по надійним активом стимулюючих заміщення на більш високо ризикові і високо гідні. Даний ефект особливо виражений для інвесторів залишають прибутковість від інвестицій;
фінансові організації, як правило, таргетір певний рівень кредитного важеля - постійний (комерційні банки) або проциклічний (інвестиційні банки). Підвищення вартості їхніх активів в умовах низьких процентних ставок проводять до зростання вартості акцій і подальшому розширенню балансів таких організацій. В результаті формується позитивний зворотний зв'язок: подорожчання активів - розширення балансів - збільшення попиту на нові активи. При цьому у разі того, що потенційні обсяги низькоризиковими кредитування, як правило, обмежені, підвищується частка високоризикових активів.
Можна констатувати, що монетарна політика розвинених країн в передкризовий період не перешкоджала формуванню бульбашок на ринку активів (зокрема житла) і до надлишкового зростання кредитування.
Говорячи про роль монетарної політики з погляду кризової уразливості країн, що розвиваються, слід мати на увазі значно більшу різнорідність цієї групи у відношенні використовуваного режиму. Країни, які застосовують в якості основного номінального орієнтира обмінний курс і які характеризуються відкритими рахунками операцій з капіталом (насамперед це країни східної Європи, Росія, ОАЕ), не мали можливості ефективно управляти процентними ставками, які найчастіше виявлялися негативними в реальному вираженні і сприяли перегріву економіки. Саме ці країни характеризувалися в передкризовий період найбільш значним ростам кредитування, який, як показують емпіричні дослідження, виявився одним з найбільш значущим пояснюють факторів кризового спаду виробництва. У країнах з істотними обмеженнями на потоки капіталу і в країнах з альтернативними режимами курсової політики (Китай, Індія, багато країн Близького Сходу, Аргентина, Сінгапур) приріст кредитування був істотно меншим, як та країнах, що застосовували таргетування інфляції (багато країн Латинської Америки, Чехія, Польща).
Згідно з результатами деяких робіт, режим інфляційного таргетування був значущим фактором зниження кризових втрат випуску. Крім стримування зростання кредитування, це пов'язано також з тим, що режим таргетування інфляції припускає гнучкий режим обмінного курсу, який до певної міри дестимулює зростання зовнішньої заборгованості приватного сектора (що є ще одним важливим факторам кризової уразливості) і доларизацію економіки знижуючи тим самим накопичення ризиків у фі...
