ив 200, в пасиві - ті ж 200, і всі кошти власні. У другого підприємства актив теж 200, але в пасиві - 100 власних та 100 позикових коштів (у формі банківських кредитів). НРЕІ (для простоти) в обох підприємств однаковий - 50. Введення в аналіз податків на прибуток нічого не змінює для наших підприємств, тому що податки потрібно платити, а з однієї величини НРЕІ вони також будуть однакові. Тому ми відмовимося від податків (уявімо, що підприємства працюють у В«податковому раюВ»). У першого підприємства РСЗ дорівнює. Інше ж підприємство має виплатити відсотки за кредит, тільки після цього ми зможемо визначити РСЗ. Нехай ставка відсотка дорівнює 10% річних. Отже, при розрахунку РСЗ у другого підприємства будуть наступні цифри:. Таким чином, РСЗ у другого підприємства буде вище (хоча воно і використовує позикові засоби). Це відбувається тому, що економічна рентабельність більше ставки відсотка (25% і 10% відповідно). Дане явище отримало назву ефекту фінансового важеля. Отже, ефект фінансового важеля (ЕФВ) - це прирощення рентабельності власних коштів, одержуване при використанні позикових коштів, за умови, що економічна рентабельність активів фірми більше ставки відсотка по кредиту.
Для фінансового менеджера, який приймає рішення про структуру капіталу, важливо оцінити чисельно вигоди і ризики, пов'язані з фінансовим важелем. Існують два підходи до такої оцінці. Перший підхід (європейський) акцентує увагу на зростанні прибутковості власного капіталу порівняно з прибутковістю активів при залученні позикового капіталу. Інший підхід (американський) полягає у виділенні впливу фінансового важеля на чистий прибуток: наскільки чутлива чистий прибуток до зміни операційного прибутку. Отримана оцінка виражається в процентному зміні чистого прибутку.
Європейський підхід . Під ефектом фінансового важеля розуміється різниця між прибутковістю власного капіталу і прибутковістю активів, тобто додаткова прибутковість у власника власного капіталу, виникає при залученні позикового капіталу з фіксованим відсотком.
Американський підхід . Під ефектом фінансового важеля (Силою впливу) розуміють відсоткове зміна грошового потоку, одержуваного власником власного капіталу при однопроцентному зміні загальної віддачі від активу. Ефект виражається в тому, що незначна зміна загальної віддачі призводить до значної зміни грошового потоку, одержуваного власником власного капіталу.
2.3 Специфіка розрахунку ефекту фінансового левериджу в наших умовах
Однак існує й модифікована формула фінансового важеля, яка виводиться з формули другої концепції (американський підхід).
Ефект фінансового важеля виражається наступною формулою:
ЕФР = НРЕІ/НРЕІ-% за кредитом = НРЕІ/(НРЕІ-% за кредитом - СП),
де
НРЕІ - прибуток до виплати податків і відсотків або валовий дохід.
НРЕІ-% за кредитом - прибуток до виплати податків (відрізняється від НРЕІ на суму виплачених відсотків). p> СП - сума відсотків по кредитами, що виплачуються з прибутку.
ЕФР показує на скільки змінитися прибуток до виплати податків при зміні валового доходу (PBIT) на 1%. Очевидно, що ЕФР зростає при збільшенні частки позикових коштів. p> вищенаведених варіанту притаманні як мінімум два недоліки. p> перше, при такому підході не враховується те, що існують певні види обов'язкових платежів з прибутку після оподаткування. В Україні до таких платежів можна віднести наступні:
- відсотки за банківський кредит, перевищують ставку рефінансування, збільшену на 3 процентних пункти (у зазначених межах відсотки сплачуються за рахунок прибутку до оподаткування);
- більшість місцевих податків, сплачуються за рахунок чистого прибутку;
- штрафні санкції, які підлягають внесенню до бюджету і т.д. p> друге, не враховується вплив ставки податку на прибуток. У цьому випадку порівняння фінансового ризику підприємства в двох різних періодах стає скрутним, якщо відбулося зміна ставки податку на прибуток.
Деякі автори пропонують дещо інший варіант розрахунку ЕФР. Він вимірюється шляхом ділення прибутку за вирахуванням податку на прибуток до прибутку за вирахуванням обов'язкових витрат і платежів. Інтерпретація даного показника наступна - на скільки зміниться прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства при зміні прибутку за вирахуванням податку на прибуток на 1%. При такому підході усуваються зазначені недоліки, так як розглядається прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. З іншого боку, не беруться до уваги чинники, що впливають на величину прибутку до оподаткування.
Зважаючи на всі вищесказане, можна зробити висновок, що ЕФР повинен враховувати всі вищевикладені фактори, тобто він повинен відображати взаємозв'язок валового доходу і прибутку, залишається в розпорядженні підприємства. Для цього результуючий ЕФР слід розраховувати шляхом множення ЕФР, розрахованого за пер...
