шим варіантом і ЕФР по другого варіанту. Дане твердження справедливо, так як при використанні першого варіанту ми побачимо, як зміниться прибуток до оподаткування, а при використанні другого - як зміниться прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. Математично цей взаємозв'язок можна виразити таким чином:
ЕФР = (НРЕІ/(НРЕІ-% за кредитом)) * [((НРЕІ-% за кредитом) * (1-T))/((НРЕІ-% за кредитом) * (1-T)-E)] = [ НРЕІ/((НРЕІ-% за кредитом) * (1-T)-E)] * (1-T),
де
НРЕІ - прибуток до виплати податків і відсотків або валовий дохід;
НРЕІ-% за кредитом - прибуток до виплати податків (відрізняється від PBIT на суму виплачених відсотків); p> T - ставка податку на прибуток (у частках одиниці);
E - сума обов'язкових платежів з прибутку після оподаткування.
З вищенаведеної формули видно, що податок на прибуток знижує рівень ризику. Наприклад, якби ставка податку на прибуток дорівнювала 100%, то фінансовий ризик був би відсутній. На перший погляд це парадоксальний висновок, але він легко пояснимо - чим більше ставка податку на прибуток, тим більшою мірою зменшення прибутку відображається на надходженнях до бюджету у вигляді податку на прибуток і в меншій мірі на прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. Більше того, чим більше податок на прибуток, тим менше прибутку залишається у підприємства і тим менше підприємство приймає зобов'язань з виплат за рахунок чистого прибутку. Якщо ж така цілком розумна політика відсутня, (тобто підприємство не регулює свої обов'язкові платежі до Залежно від одержуваного прибутку), то підвищення ставки податку на прибуток тягне за собою підвищення фінансового ризику підприємства.
Використовуючи даний підхід, ми отримаємо показник, що характеризує фінансовий ризик підприємства повною мірі.
Виходить, що в наших умовах, коли є безліч обов'язкових платежів за рахунок чистого прибутку, доцільно використовувати модифіковану формулу ЕФР.
3. Аналіз ефекту фінансового левериджу для ТОВ В«ПровансВ»
ТОВ В«ПровансВ» займається виготовленням візиток і друкованої рекламної продукції. Працює на ринку м. Дмитров, московської області з 2000 р. Дані для аналізу представлені в Додатку 1.
3.1 Аналіз ЕФР при включенні суми виплат по кредиту в оподатковуваний прибуток
Розрахуємо вплив ЕФР поквартально за період 2002р. на рентабельність власного капіталу ТОВ В«ПровансВ» (Поквартально). p> У 1 кварталі весь капітал підприємства був власним, відповідно його чиста рентабельність становила:
Рс = 560/2000 * 100% = 28,0%
У 2-му кварталі підприємством було взято кредит під 12%-ву річну ставку на суму 1000 тис.руб. (З поквартальною виплатою відсотків за кредит, дорівнює 3% від суми кредиту), сукупний капітал склав 3000 тис.руб.,
Тобто питома вага власного капіталу = 2000/3000 = 66,67% (рис.3.1)
В
Розрахуємо рентабельність власного капіталу на основі розрахунку ЕФР:
(40 (1-0,3) -3)/2 = 12,5%
Рс = (1-n) Р + ЕФР = 0.7 * 40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%
Перевіримо розрахунок за формулою:
Рс = Пч/Кс = 810/2000 = 40,5%
Отже, по порівнянні з 1 кв. рентабельність власного капіталу у 2 кв. виросла на 12,5% завдяки ЕФР, тобто появі позикового капіталу.
У 3 кварталі сума позикового капіталу збільшилася на 500 тис.руб., на тих же умовах позички (ставка - 3% за квартал), співвідношення власного і позикового капіталу на рис. 3.2
В
Доля позиченого капіталу збільшилася на 10,1%, розглянемо, як зростання суми позикового капіталу вплинув на рентабельність власного капіталу. Розрахуємо ЕФВ:
ЕФР = (40 (1-0.3) -3) * 0,75 = 18,75%
Рс = 40 * 0,7 +18,75 = 46,75%
Перевірка: Рс = 935/2000 = 46,75%
Рентабельність за рахунок зростання значення плеча фінансового важеля виросла на 6,25% в порівнянні з 2-м кварталом.
У 4-му кварталі підприємство частково розрахувалося з кредитором, сума позикового капіталу склала 1200 тис.руб., І за рахунок фонду валових накопичень збільшили суму власного капіталу на 600 тис.руб. (2600) Співвідношення - рис. 3.3
В
Доля позиченого капіталу зменшилася порівняно з 3кв. на 11,85%, частка власного капіталу збільшилася на 11,85%, розглянемо, як зміна сум позикового і власного капіталу вплинув на рентабельність власного капіталу. Розрахуємо ЕФВ:
ЕФР = (40 (1-0.3) -3) * 12/26 = 11,54%
Рс = 40 * 0,7 +11,54 = 39,54%
Перевірка: Рс = 1028/2600 = 39,54%
Тобто зменшення частки позикового капіталу знизило значення ЕФР і знизило рентабельність власного капіталу.
Порівняльний аналіз наведено в Таблиці 3.1:
В
Таблиця 3.1
Квартал
Частка позикового капіталу (%)
<...
