я акцій. Однак насправді, в результаті take-overs за 10 років з 1977 по 1986 рр.. чистий дохід, отриманий shareholders перекуплених компаній, виявився дорівнює мінімальній оцінці втраченої внаслідок дісменеджмента ефективності компаній. А навіщо їх в такому випадку було купувати? Виплата надбавки при ворожих поглинаннях еквівалентна різниці вартостей фірми при старому та новому керівництві і міру некомпетентності «старих» менеджерів. Тобто «Протистояння take-overs» - форма опортуністичного поведінки менеджерів.
Існують т.з. «Отруєні пігулки». Це спеціальні права акціонерів (особливо, великих), у відповідність з якими акціонер у разі take-over або якихось непередбачених подій має право викупити за дуже низької вартості n-ну кількість акцій фірми. Взагалі, це - інституційна форма протистояння take-over, форма деяких гарантій фірми в цілому проти take-over, і нічого поганого в «poison pills» немає. Але зовсім інша справа, якщо «poison pills» приймає правління компанії, а не збори акціонерів. Це означає просто якесь опортуністична поведінка вищого менеджменту (правління, як правило, тісно асоціюється з вищим менеджментом).
Механізми забезпечення дисципліни менеджерів:
1. Внутрішні
o Оплата по результату: фіксована складова + бонус; однак, оскільки поведінка менеджерів лише частково визначає кінцеві результати, тому зменшується кооперація серед менеджерів, ризик зростає - міра виявляється, швидше, антістімулірующей
o Моніторинг: в ідеалі MB=MC
§ здійснюється через 3-є особа, ризик зростає і збільшується штат підприємства, виникає бюрократизм
§ здійснюється акціонерами: проблема безбілетника серед акціонерів
o Реорганізація менеджерів або ротація кадрів: виникає моральний ризик, пов'язаний з набором нових кадрів і проблема адоптации
o Ефект з / п: встановлення w всередині фірми вище ніж у середньому по галузі, можливо, але дорого. Особливо якщо висока з / п встановлюється за вислугу років, працівникам невигідно йти на пенсію, а фірмі вигідно від них позбутися.
o Застава: припустимо, фірма може звільнити будь-яких працівників, викритих у отлиніваніе. Працівники прагнуть ухилятися т.к. це звільняє додатковий час для задоволення їх власних потреб. Якби працівники вносили застави, вартість яких значно перевищувала б ці вигоди, і якби за розкриття обману вони позбавлялися б застави, вони не стали б обманювати фірму. Для цього необхідно порівнювати величину виграшу і застави.
2. Зовнішні
o Загроза поглинання див. вище
o Загроза банкрутства. Менеджери у разі банкрутства позбавляються роботи, високого статусу і пенсії. У цьому сенсі ризик недотримання інтересів акціонерів зменшується. Проте рівень боргового фінансування визначають менеджери, а не акціонери. Якщо він буде занадто високий, то кредитори отримують можливість контролювати компанію. Інтереси кредиторів - отримати гроші, а акціонерів - збільшити вартість акцій. Менеджери і банкіри проти ризикових проектів, акціонери - за. Банкрутство також є обмеженою мірою усунення морального ризику менеджерів, крім того, він неефективний на бумі ділової активності.
o Ринок пр...
