акцій з урахуванням нового випуску;
N2 - колишню кількість акцій в обігу;
D" - величина позикового капіталу з урахуванням залучення нових кредитів;
Dпр - дивіденди за привілейованими акціями;
k3 - ціна позикового капіталу після оподаткування.
Дослідження, присвячені аналізу структури капіталу, її оптимізації з позиції інтересів власників звичайних акцій грунтуються на теорії структури капіталу, яка будується на моделях, дозволяють науковою мовою описати поведінку інвесторів і оцінити вплив структури капіталу на вартість фірми. Основоположники теорії структури капіталу Франко Модільяні та Мертон Міллер у своїх роботах, вперше опублікованих у 1958 р., зробили висновок про незалежність вартості фірми і загальної вартості капіталу від структури та джерел фінансування в умовах ідеального ринку капіталу.
Далі Міллер і Модільяні математично обгрунтували, що в результаті арбітражних операцій інвесторів ринкова вартість фірм (EBIT / WACC) вирівнюється незалежно від структури джерел капіталу. У наступних дослідженнях вони ввели в модель податок на прибуток, який дозволив виявити переваги позикового фінансування.
Якщо ставки податку на доходи по акціях і облігаціях рівні, то вартість фірми знову опиняється незалежною від структури капіталу.
Загальний висновок - що на структуру капіталу визначальний вплив робить рівень оподаткування: чим вищий податок на доходи акціонерів, тим вигідніше позикове фінансування і навпаки.
Наукові побудови Міллера і Модільяні піддавалися критиці з боку практичних працівників, які висували такі міркування. Існує так званий ефект банкрутства - при зростанні частки позикового фінансування збільшується премія за ризик у вигляді додаткових гарантій, необхідних кредиторами, і відповідно виникає ряд додаткових витрат. Таким чином, вартість фірми збільшується до певної межі, після чого можливі витрати, пов'язані з фінансовими труднощами, перевищують ефект податкової економії, і вартість капіталу починає рости. Крім витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами, в реальності існують трансакційні витрати. До того ж інформація і доступ до кредитних ресурсів не можуть бути однаковими для приватних осіб і корпорацій.
Слід мати на увазі, що оптимальна структура капіталу конкретного підприємства залежить від численних факторів, у тому числі: показники приросту виручки, конкурентне середовище, показники оборотності активів, ділового ризику, взаємини з кредиторами. Комбінація різних факторів призводить до того, що підприємства далеко не завжди прагнуть використовувати вищеназвані переваги позикового фінансування, а воліють вдаватися до інших джерел збільшення їх капіталу. Дослідження в цій області дозволили професору Гарвардського університету Г. Дональдсона сформулювати ряд висновків, які почасти знаходять підтвердження на прикладі окремих вітчизняних підприємств:
? фірми воліють фінансуватися за рахунок нерозподіленого прибутку та амортизаційних відрахувань;
? в разі нестачі власних коштів фірми лише в крайньому випадку вдаються до випуску акцій, намагаючись спочатку вирішити проблеми за допомогою продажу цінних паперів, що належать фірмі, а тільки потім використовувати кредити банків і конвертовані боргові зобов'язання....
