ткування.
Друга складова ефекту - диференціал (ROA - kD) - є основним чинником, що формує позитивне значення ефекту фінансового важеля.
Третя складова ефекту - коефіцієнт фінансового левериджу (D/E) - є важелем, що підсилює позитивний або негативний ефект, формований диференціалом. При позитивному значенні диференціала фінансовий важіль буде викликати ще більший приріст рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала - буде приводити до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу.
Поєднавши три складові ефекту (податковий коректор, диференціал і коефіцієнт заборгованості), отримаємо значення ефекту фінансового важеля.
Даний спосіб розрахунку дозволяє підприємству визначити безпечний обсяг позикових коштів, тобто допустимих умов кредитування. Його широко використовують у країнах континентальної Європи (Франції, Німеччини та ін.).
Для реалізації цих сприятливих можливостей необхідно встановити наявність взаємозв'язки і суперечності між диференціалом і коефіцієнтом заборгованості. Справа в тому, що при збільшенні обсягу позикових коштів фінансові витрати з обслуговування боргу зростають, що в свою чергу призводить до зниження позитивного значення диференціала (при незмінній величині прибутковості власного капіталу).
З вищесказаного можна зробити наступні висновки:
якщо нове запозичення приносить підприємству зростання рівня ефекту фінансового важеля, то воно вигідно для підприємства. При цьому необхідно контролювати стан диференціала: при збільшенні коефіцієнта заборгованості комерційний банк змушений компенсувати зростання кредитного ризику підвищенням «ціни» позикових коштів;
ризик кредитора висловлюють величиною диференціала: чим вище диференціал, тим менше кредитний ризик у банку. І навпаки. Якщо диференціал стане менше нуля, тоді ефект важеля буде діяти на шкоду підприємству, тобто відбудеться відрахування з рентабельності власного капіталу та в інвесторів не буде бажання купувати акції підприємства - емітента з негативним диференціалом.
Таким чином, заборгованість підприємства комерційному банку - це і не благо і не зло, але це його фінансовий ризик. Залучаючи позикові кошти, підприємство може більш успішно виконувати поставлені перед ним завдання, якщо вкладе їх у високоприбуткові активи або реальні інвестиційні проекти зі швидкою окупністю капіталовкладень.
Основне завдання для фінансового менеджера полягає не в тому, щоб виключити всі ризики, а в тому, щоб прийняти розумні, заздалегідь розраховані ризики в межах позитивного значення диференціала. Це правило важливо і для комерційного банку, тому що позичальник з негативною величиною диференціала викликає недовіру. Однак на практиці можливі винятки з цього правила. В окремі періоди діяльності підприємства необхідно вдатися до активного впливу фінансового важеля, а потім послабити його вплив. В інших випадках доцільно дотримуватися помірності в залученні позикових коштів.
Багато зарубіжні фінансисти вважають, що «золота середина» фінансового важеля здатна компенсувати податкові платежі і забезпечити необхідну віддачу власних коштів.
Графічно інтерпретація ефекту може бути виражена таким чином.
Виділення цих складових дозволяє цілеспрямовано керувати ефектом фінансового левериджу в процесі фінансової діяльності підприємства.
Податковий коректор фінансового левериджу практично не залежить від діяльності підприємства, оскільки ставка податку на прибуток встановлюється законодавчо.
Малюнок 1.2 - Лінійний графік ефекту фінансового левериджу
Разом з тим, у процесі управління фінансовим левериджем диференційований податковий коректор може бути використаний в наступних випадках:
а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлені диференційовані ставки оподаткування прибутку;
б) якщо за окремими видами діяльності підприємство використовує податкові пільги по прибутку;
в) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку;
г) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у державах з більш низьким рівнем оподаткування прибутку.
У цих випадках, впливаючи на галузеву або регіональну структуру виробництва (а відповідно і на склад прибутку за рівнем її оподаткування), можна знизивши середню ставку оподаткування прибутку підвищити вплив податкового коректора фінансового левериджу на його ефект (за інших рівних умов).
Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ...
