теорії проблему оптимального управління державним боргом розглядають головним чином у рамках двох типів моделей: рівноважної моделі динамічного оподаткування, що передбачає максимізацію функції добробуту репрезентативного споживача і моделі з безпосередньою мінімізацією функції соціальних втрат. Крім цих двох груп функцій, які у теоретичних дослідженнях, з практичної точки зору вид цільової функції органу, що відповідає за управління боргом, можна розділити на два типи: мінімізація бюджетного ризику по можливості з мінімальною вартістю обслуговування боргу та мінімізація вартості обслуговування. Для початку розглянемо ключові теоретичні моделі в рамках першої подклассіфікаціі.
В принципі загальний вигляд функції соціальних втрат визначається рішенням задачі репрезентативного споживача: спотворює вплив пропорційних податків або інфляції в більшості робіт відображається у вигляді квадратичної залежності втрат від рівня податків або інфляції. У ряді випадків передбачається, що втрати, наприклад від інфляції, виникають тільки через відхилення фактичного рівня від деякого цільового або очікуваного, тому у відповідній функції планера мінімізується квадрат перестав абсолютного рівня інфляції або податків, а саме таких відхилень.
З практичної точки зору цільова функція управління боргом, як правило, визначається як «мінімізація бюджетного ризику в поєднанні з низькою вартістю обслуговування боргу». Причому той факт, що на першому місці стоїть саме мінімізація ризику, не випадковий. Світовий теоретичний і практичний досвід в галузі ефективного управління державними зобов'язаннями показав, що політика мінімізації бюджетного ризику, що включає не тільки традиційний ризик рефінансування, але й ризики, викликані макроекономічними шоками, наприклад випуску або державних витрат, в чистому вигляді є чільною в порівнянні з чистим стратегією мінімізації витрат. Більш того, в тому випадку, якщо очікувані прибутковості державних паперів відображають виключно ризик-прибутковість, уряд повинен піклуватися тільки про мінімізацію ризику. Чистий стратегія мінімізації витрат обслуговування боргу може враховуватися лише в тому випадку, коли премія за ризик визначається недосконалістю ринків, асиметрією інформації, стійкими помилками в очікуваннях інвесторів або відсутністю довіри до проведеної державою політиці.
В умовах ефективних і повних ринків, коли уряд може вільно використовувати різні умовні вимоги, описані вище стратегії, взагалі кажучи, абсолютно різні стратегії. Так, якщо метою органу, що відповідає за управління державним боргом, є мінімізація очікуваних витрат з обслуговування державного боргу, оптимальна стратегія полягатиме у випуску зобов'язань з низьким рівнем ризику для інвесторів, тобто вимог, які виплачують високий дохід в станах з низькими доходами від капіталу і праці, і низький в протилежній ситуації. Між тим, якщо уряд переслідує мету мінімізації бюджетного ризику, воно навпроти буде зацікавлене у випуску зобов'язань, які виплачують нижчий дохід станах низьких доходів і високих витрат бюджету, і навпаки.
На основі ряду теоретичних робіт, присвячених управлінню державним боргом, можна виділити наступні основні параметри, що впливають на вибір стратегії управління державним боргом.
По-перше, ключове значення в управлінні державним боргом має довіру до політики влади. Якщо така довіра є, набагато ширше виявляється набір можливих комбінацій боргу, істотно підвищується гнучкість боргової політики, ціна помилки при неправильному структуруванні боргу близька до нуля. З ростом недовіри спектр можливих комбінацій боргу звужується, а ціна помітно зростає.
По-друге, правильна боргова політика може в значній мірі скоротити втрати від відсутності довіри. При цьому навіть невеликі відхилення від оптимуму можуть призводити до суттєвих втрат добробуту. Відповідно чим більше недовіру, тим вище ціна помилки і тим більший тягар відповідальності лягає на уряд при формуванні поточної боргової політики.
По-третє, в більшості випадків політика управління боргами виявляється більш гнучкою проти вибором податків або інфляції, причому не тільки з точки зору інертності - на відміну від зміни податкового законодавства або радикального перегляду інфляційних орієнтирів перегляд поточної боргової політики набагато простіше здійснити чисто технічно. Вплив структури боргу на процеси в реальному секторі значно обмежена в порівнянні з податковими умовами або інфляцією. Основний канал впливу - рівень прибутковості державних паперів як показник безризиковою прибутковості - може визначатися на багатьох боргових інструментах держави при цьому власне набір інструментів боргової політики може мінятися досить істотно.
Оптимальна структура боргу буде повністю визначатися припущеннями щодо характеру невизначеності та ступеня довір...
