Позначена залежність дозволяє центральним банкам уникати емісії "під чесне слово" банків-позичальників. Така практика була широко поширена в Україні на початку минулого десятиліття. Сьогодні її сумні наслідки добре відомі - світовий рекорд вітчизняної гіперінфляції серед невоюючих держав (1993 р.).
Зіставлення обсягів операцій, що здійснюються на міжбанківському валютному ринку України і в публічному секторі її фондового ринку, свідчить, що перші стійко перевищують другі в 20-25 разів. І хоча подібні порівняння в деякій мірі умовні, все ж розрив між зазначеними величинами настільки разючий, що ні залишає ані найменших сумнівів у відносній нерозвиненості вітчизняного ринку цінних паперів. У силу цього сьогодні він просто не може повноцінно виконувати не тільки цілий ряд найважливіших функцій, покладених на валютний ринок, але і ті функції, які відносяться до його власної компетенції.
Сказане пояснює низьку чутливість національної економіки до динаміки процентних ставок. Відсутність ємного ринку цінних паперів теж різко обмежує емісійні можливості НБУ, який змушений емітувати гривню в обмін на тверду валюту, а не під заставу цінних паперів, як відбувається в індустріальних економіках. Така особливість не є українським феноменом, а властива всім країнам з низьким ступенем захисту прав власності. Тому можна припустити, що підвищений рівень доларизації таких країн обумовлений не технічними причинами або "страхом курсового плавання", а глибинними ринковими дефектами, на усунення яких можуть знадобитися роки і десятиліття.
На жаль, подібна специфіка ринково незрілих економік враховується далеко не завжди. Як наслідок, багато практичні рецепти для них механічно копіюють досвід більш розвинених економік. Не дивно, що подібні рекомендації нерідко виявляються незатребуваними або не дають очікуваних ефектів.
У силу цього зберігається необхідність у більш об'єктивному відображенні місця і ролі валютного курсу в економічній динаміці взагалі і в ціновій зокрема. У такому контексті безумовний інтерес представляє "нова типологія" ІТ, запропонована керівником сектора валютних відносин МВФ К. Хабермейером (2007 р.). Вона допускає планомірне зниження інфляції не тільки при гнучкому обмінному курсі (передбачуваному класичною моделлю ІТ), але і при інших валютних режимах (включаючи як "кероване плавання", так і фіксацію курсу на цільових рівнях). На нашу думку, подібний підхід набагато реалістичніше панівних уявлень про можливість цілеспрямованого зниження інфляції виключно при гнучких валютних курсах. Проти викладеного погляду свідчить і новітня валютно-курсова політика Китаю. Його центральний банк моментально відмовився від вимушеного зміцнення юаня, як тільки в середині 2008 р. відбулося поглиблення світової кризи, і країна опинилася позбавленою від невсипущою "торгової опіки" США, які увійшли у фінальну фазу президентської виборчої кампанії. Як наслідок, ось вже майже два року валютний курс юаня змінюється в зоні досить стійкого співвідношення 6,8 юаня за 1 долар, при затухаючої амплітуді коливань (див. рис. 9).
В
p> Рис. 9. Динаміка курсу юаня щодо долара в 2008-2009 рр.. br/>
При цьому в китайській економіці показник річної інфляції знизився з 7,7% у червні 2008 р. до дефляційних мінус 1,4% у травні 2009 р. Проте сьогодні примітні не ці зміни в ціновій динаміці. У багатьох країнах внаслідок поглиблюється світового кризи рівні річної інфляції впали до мінімальних значень: в квітні 2009 р. вони становили мінус 0,7% - у США, мінус 0,1% - в Японії, 0,4% - у Канаді і 0% - в країнах зони євро. Вражає те, що, на відміну від Китаю, у всіх цих країнах обсяги виробництва скорочуються. ВI кварталі 2009 р. (по відношенню до показників річної давності) ВВП США знизився на 2,5%, Японії - на 8,8%, Великобританії - на 4,1% і країн зони євро - на 4,8%.
Тим часом Китаю досі вдається протистояти світової рецесії. Хоча темпи зростання ВВП цієї країни і сповільнилися, все ж залишаються предметом заздрості багатьох ідеологічних супротивників її господарської моделі. Зіставлення даних за I квартал 2008 і 2009 рр.. свідчить, що вони виросли на 6,1%. Чи не дивно, що сьогодні абсолютно не чути голоси численних критиків китайської валютно-курсової політики. Більше того, частина з них вже гадають, чи зможе китайська економіка зіграти роль світового стабілізатора.
Безумовно, було б наївно вважати, що такий успіх досягнутий завдяки фіксації валютного курсу юаня щодо долара. Однак безперечно і те, що прив'язка до долара підтримує конкурентні переваги китайських товарів. "Осідлавши" долар, що слабшає, юань, в результаті зниження його НЕОК, надає китайським виробникам конкурентні переваги. Стримувати ж інфляційний тиск допомагає активна інвестиційна політика, що сприяє товарному насиченню ринку і зайнятості населення, що, у свою чергу, генерує не тільки власні доходи, але і їх товарне забезпечення.
...
