ицією. Якби Центральний банк повною мірою задіяв інші канали грошової пропозиції (рефінансування банків і кредитування уряду), грошова база і грошова маса могли б рости нормальним темпом, а уряд мало великим додатковим ресурсом для підтримки економічної активності. Правда, Центральний банк і без того надав великі кредити комерційним банкам, але їх можна було надати, у всякому випадку - частково, за рахунок емісійного ресурсу, а виручку від продажу валюти використовувати для підтримки реального сектора, а не для відкачування ліквідності з економіки.
Той факт, що Центральний банк і уряд не використовували емісійний ресурс, не міг не позначитися на динаміці процентних ставок і, отже, на обсязі та доступності кредитів реальному сектору. Нарешті, стиснення пропозиції грошей, мабуть, вело до підвищення попиту на альтернативні, головним чином іноземні, активи, іншими словами - до збільшення вивозу капіталу. У цілому стиск грошової пропозиції в чому сприяло розгортанню кризи в реальному секторі.
Зупинимося коротко на динаміці процентних ставок у період кризи. Масштабне підвищення всього спектру процентних ставок почалося з вересня 2008 р. У грудні 2008 р. в порівнянні з серпнем ставка міжбанківського ринку зросла в 1,4 рази (з 5,8 до 8,3%), депозитна ставка - в 1,2 рази (з 5,8 до 7,0%), ставка за кредитами - в 1,3 рази (з 11,8 до 15,5%). Випереджаюче зростання ставки міжбанківського ринку відбивав наростаючі труднощі з ліквідністю банківської системи. Процентні ставки досягли піку в січні 2009 р., потім почалося їх поступове зниження, що свідчило про деяке оздоровлення грошового і кредитного ринку. Особливо значущим було зниження ставки міжбанківського ринку - з 16,3% вянваредо8, 6% в квітні 2009 р. Потрібно, однак, відзначити, що зниження спектру процентних ставок практично не поширювалося на ставки по кредитах нефінансовим корпораціям.
У умовах, коли вирішальне значення для формування додаткових ресурсів кредитування отримує рефінансування комерційних банків Центральним банком, ставка за кредитами залежить від ставки рефінансування. У той час як у більшості країн, що переживають кризу, ставки рефінансування знижувалися до рівня, близького до нуля, Банк Росії в протягом 2008 р. періодично підвищував цю ставку і довів її до 13% річних. Правда, у квітні 2009 р. ставка рефінансування була знижена до 12,5, а в червні - до 11%. Однак у травні і в червні підвищувалася норма резервних вимог (з 0,5 до 1,5% від депозитів), що могло нейтралізувати або, принаймні, послабити позитивний ефект від зниження ставки рефінансування. Кратне підвищення процентних ставок за кредитами за порівняно з періодом, що передував кризі, здатне не тільки викликати зниження рентабельності реального сектора, але повністю поглинути його прибуток.
У фінансовому секторі і в галузі зовнішньої торгівлі в I кварталі 2009 р. і в наступні місяці намітилася тенденція до оздоровлення ситуації. Світові ціни на нафту виявили явну тенденцію до підвище...
