мінливості ціни базового активу.
На товарних ринках багато опціони засновані не так на базовому активі, а на ф'ючерсному контракті на цей базовий актив - саме цей ф'ючерс і підлягає поставці. Слід особливо підкреслити, що на ф'ючерсних і опціонних ринках існує додаткова термінологія, значно відрізняється від термінології основних інструментів ринку капіталу, і в цьому випадку недолік знань може, дійсно, виявитися небезпечним.
Останні два розглянутих інструменту є гібридними цінними паперами.
Перший інструмент з цих двох - варант, дуже схожий на опціон колл. Варрант дає покупцеві право, але знову ж таки не обов'язок, придбати певний базовий інструмент за встановленою ціною (у цьому випадку вона зветься "ціною підписки" на відміну від термінів "ціна виконання" або "страйк" для опціонів) в певні терміни до дати експірації або в цю дату.
Основна різниця між опціонами і варрантами полягає в наступному: варранти технічно випускаються компанією (у якої має бути достатній дозволений до випуску капітал для забезпечення майбутнього створення акцій), у той час як опціони створюються рішенням сторін угоди. Варранти зазвичай діють приблизно до п'яти років, а опціони - часто лише 9 місяців або до двох років.
Другий вид гібридних цінних паперів - конвертовані облігації, які вже розглядалися в попередніх розділах. Ці продукти випускаються емітентом як облігації, але вони мають опціон (не вимагає додаткової оплати) на обмін цих облігацій на інший вид цінних паперів (як правило, звичайні акції).
Оскільки ціни на акції з часом зазвичай підвищуються (в результаті інфляції та успішного отримання прибутку компанією), право на конверсію підвищує облігаційний рейтинг цього цінного паперу, в той час як падіння ціни базового інструменту частково (Або повністю) компенсується рівнем прибутковості самої облігації. Знову ж, як правило, рішення про конверсію приймає утримувач цього цінного паперу, можливо, по закінченні якогось часу, і якщо він обирає не конвертувати, у нього на руках залишиться вихідна облігація до терміну її погашення.
Конверсія зазвичай проводиться, коли дохід по акції перевищує прибутковість конвертованій облігації. Оскільки на ціні облігації завжди вигідно позначається підвищення ціни базової акції, емітент при випуску облігації може призначити більш низький відсоток по купону, ніж у разі випуску рівноцінної облігації без можливості конверсії.
ПИТАННЯ Для самоперевірки
1. Чому АДР вважаються похідними інструментами?
2. Опишіть різницю між ф'ючерсними та форвардним контрактом.
3. У яких випадках опціон не є зобов'язанням?
4. Яка різниця між варрантами і опціонами колл?
5. Опишіть різницю в конверсії конвертованих облігацій і варантів.
5.1 БАЗОВІ ПРИНЦИПИ ЦІНОУТВОРЕННЯ
Суть визначення ціни похідних інструментів полягає в тому, що вони розглядаються як альтернатива операції з базовим інструменту, потім порівнюються будь-яка економія витрат і/або упущені вступу для отримання еквівалентної ціни для двох інструментів.
У цьому розділі розглядається по черзі кожен з п'яти видів похідних інструментів, описаних у розділі 5.1, і ілюструються принципи, що лежать в основі ціноутворення за цими інструментами.
АДР І ГДР
Для ціноутворення цих інструментів важливі два моменти. По-перше, число базових акцій, представлених депозитарної розпискою і, по-друге, вплив різниці у валютах базового інструменту і розписки.
Число акцій
Цей розрахунок так само простий, як і здається. Якщо АДР представляє пакет з 4 базових акцій, то потрібно всього лише розділити ціну АДР на 4, щоб отримати її еквівалент для внутрішнього ринку.
Різниця у валютах
Якщо акція на внутрішньому ринку коштує 1 000 рублів, а курс рубля до долара США складає 5 000 до 1, то еквівалентна ціна за одну акцію на внутрішньому ринку дорівнює 0,20 долара США. Отже, якщо ціна АДР становить 22 центи за акцію, існує потенціал для арбітражу шляхом продажу АДР та покупки базових акцій.
Інші міркування, пов'язані з обігом на ринку
При наявності обмежень щодо купівлі акцій нерезидентами на внутрішньому ринку це може призвести до появи прийнятних розбіжностей за двома типами акцій. Крім того, в короткостроковому плані може існувати різниця в часі виплати дивідендів. Отже, потрібно завжди перевіряти, однаковою чи формі звертаються обидві цінні папери (тобто обидві, включаючи дивіденди або виключаючи дивіденди). Очевидно, що вчинення арбітражних угод в даному випадку залежить від фізичної та технічної можливості здійснення короткого продажу щонайменше на одному з ринків. Крім цього, слід пам'ятати, що кошти, необхідні для покупки, тягнуть за собою процентні витрати, а виручка від продажу, можливо, зажадає маржинального покриття.
Ф'ЮЧЕРСИ
Оскільки ф'ючерсний контракт - це з...
