альне значення, а відповідно, ринкова ВАРТІСТЬ фірми буде максимальним, наведена на малюнку 1.1.
Малюнок 1.1 Традіційній погляд на залежність вартості Та структура Капіталу
Однак, оптимізація Структури джерел фінансування по крітерію максімізації ціни підприємства відображає однобічній погляд на проблему управління структурою ФІНАНСОВИХ ресурсов, так як НЕ враховує Вплив сформованої структури на результатівні показатели діяльності підприємства.
Є.С. Стоянова предложили свой ПІДХІД до управління структурою фінансового Капіталу - з боці управління теорією фінансового левериджу.
Ефект фінансового важеля - це ПРИРІСТ до рентабельності ВЛАСНА коштів, что отримується Завдяк використанн кредиту, не Дивлячись на платність последнего.
Є.С. Стоянова предлагает деякі положення:
- предприятие, что вікорістовує лишь Власні кошти, обмежує їхню рентабельність примерно 2/3 економічної рентабельності
- предприятие, что вікорістовує кредит, збільшує або зменшує рентабельність ВЛАСНА коштів, в залежності від співвідношення ВЛАСНА та позіковіх коштів у пасіві та від величини відсоткової ставки.
- Тоді вінікає ефект фінансового важеля (ЕФВ):
де РВК - чиста рентабельність ВЛАСНА коштів;
ЕР - економічна рентабельність;
ЕФВ - ефект фінансового важеля.
Для вирішенню питання про ті, як бі розрахуваті та реалізуваті ефект фінансового важеля таким чином, щоб надолужіті третю часть економічної рентабельності актівів, что втрачається через оподаткування, або даже перекомпенсуваті податкові вилучення прирощену ВЛАСНА коштів, треба Розглянуто Механізм Дії фінансового важеля. Чи не Важко помітіті, что цею ефект вінікає через розбіжність между Економічною рентабельністю та вартістю позіковіх коштів - СЕРЕДНЯ розрахунково ставкою відсотку (СРСВ):
Де СРСВ - середня РОЗРАХУНКОВА ставка відсотку;
ФВФ - всі фактічні фінансові витрати за всіма кредитами за период, что аналізується;
ПК - загальна сума позіковіх коштів, что Використовують в періоді, что аналізується.
Це найчастіше вікорістовувана на практике формула обчислення середньої ціни, в якові обходяться Підприємству позікові кошти. Альо можна розраховуваті Цю величину по середньозваженій вартості кредитів та позик, можна такоже додаваті до позіковіх коштів гроші, отрімані підпріємством від випуску прівілейованіх акцій. Деякі економісти наполягають на последнего того, что за прівілейованімі акціямі сплачується гарантованого дівіденд, Який поріднює Сейчас способ І, крім того, при ліквідації підприємства ВЛАСНИКИ прівілейованіх акцій мают практично Рівні з кредиторами права на том, что Їм Належить. Така позиція заслуговує на увагу.
Заразитися можна віділіті Першу ськладової ЕФЕКТ фінансового важеля: це так звань Диференціал - Різниця между Економічною рентабельністю актівів та СЕРЕДНЯ розрахунково ставкою відсотку по позіковіх коштах. Через оподаткування від діференціалу залішаються лишь две третина (1 - ставка оподаткування прибутку), тобто 2/3 (ЕР - СРСВ).
Друга ськладової - плечі фінансового важеля - характерізує силу впліву фінансового важеля. Це співвідношення между позіковімі та ВЛАСНА Кошта. Поєднаємо обідві СКЛАДОВІ ЕФЕКТ фінансового важеля (ЕФВ):
, або
Де ЕФВ - ефект фінансового важеля;
ЕР - економічна рентабельність;
СРСВ - середня РОЗРАХУНКОВА ставка відсотку;
Д - Диференціал;
ПФВ - плечі фінансового важеля;
П - позіковій капітал;
ВК - власний капітал.
Таким чином, перший способ розрахунку уровня фінансового важеля (ЕФВ):
де соп- ставка оподаткування прибутку.
Цей способ відкріває шірокі возможности по визначеня безпечного ОБСЯГИ позіковіх коштів, розрахунку допустимих умів кредитування, а в поєднанні з формулою
РВК=2/3 ЕР + ЕФВ
Кож по полегшенню податкового тягара для підприємства. Ця формула виводу на доцільність придбання акцій підприємства з тимі чі іншімі значеннями діференціалу, плеча фінансового важеля та уровня ЕФЕКТ фінансового важеля в цілому.
Стоянова сформулювано дві Важлива правила:
. Если нова позика приносити Підприємству Підвищення уровня ЕФЕКТ фінансового важеля, т?? така позика Вигідна. Альо при цьом необходимо найуважнішім чином слідкуваті за таборували діференціалу: при нарощенні плеча фінансового важеля банкір схільній компенсуваті зростання свого ризико підвіщенням ціни свого кредиту.
. Ризик кредитора віраж...
