жним федеральним агентством, створеним для оприлюднення та приведення у виконання правил і норм Закону про біржах.
Необхідно відзначити, що приймаючи Закон Вільямса, Конгрес США виходив з того, що тендерною пропозицією повинно бути публічно зроблене запрошення, направлене всім акціонерам компанії, запропонувати свої акції для продажу за певною ціною. Однак, надалі судова практика та роз'яснення Комісії з цінних паперів і бірж США стали розширено тлумачити зазначений термін, поширюючи правила про тендерній пропозиції, також на деякі інші операції з купівлі акцій компанії-цілі, які не підпадають під визначення класичного тендерної пропозиції, але можуть містити в собі потенційну можливість спонукання продавців акцій на прийняття поспішного, неінформованого і необдуманого рішення про продаж акцій. Наприклад, придбання акцій в результаті ряду угод, укладених протягом відносно короткого періоду часу з великою кількістю акціонерів допомогою проведення окремих переговорів з ними, без фактичного публічного оголошення про придбання акцій, є тендерною пропозицією, але, в той же час не є тендерною пропозицією придбання звичайних акцій компанії на відкритому ринку, навіть здійснене з метою встановлення контролю над нею, так як в останньому випадку на продавця-власника відповідних акцій не може чинитися ніякий тиск анонімним покупцем. Необхідно відзначити, що єдине розуміння терміна «тендерна пропозиція» і його законодавче визначення отсутс?? яття в американському законодавстві. Комісія з цінних паперів і бірж розробила тест восьми факторів, наявність щонайменше шести з яких свідчить про те, що має місце тендерну пропозицію, однак суди сприйняли це по-різному, що призвело до появи розбіжностей у судовій практиці і відсутності правової визначеності. Типове визначення тендерної пропозиції, що став уже традиційним, дано у справі Hanson Trust PLC v. ML SCM Corp. (1985), в якому воно визначається як «загальне оприлюднене пропозицію окремої особи або групи осіб придбати акції публічної компанії за ціну, що значно перевищує поточну ринкову ціну». При цьому, проблема, з якою стикається компанія, що прагне отримати контроль над публічною компанією за допомогою пропозиції про придбання акцій на відкритому ринку, складається в можливій кваліфікації при деяких обставинах таких придбань як тендерних пропозицій. Вказана обставина тягне за собою необхідність дотримання таких основних вимог, що пред'являються до тендерних пропозицій: правило про найкращою ціні (best price rule), згідно з яким набувач зобов'язаний запропонувати всім акціонерам найвищу ціну, яку він заплатив кому-небудь з них; правило про всіх власниках (all-holders rule), що наказує рівне ставлення до всіх акціонерам, що зокрема, передбачає направлення пропозиції всім власникам акцій; вимога про те, що тендерна пропозиція має бути в силі протягом певного терміну і продовжено у разі зміни його умов; положення про наділення акціонерів правом відкликати акцепт в будь-який час. При цьому Закон про біржі вимагає, щоб будь-яке збільшення ціни покупки в рамках тендерної пропозиції було поширене на всіх акціонерів, які пропонують свої акції до продажу, навіть у випадку, якщо вони погодилися на продаж за низькою ціною.
Необхідно відзначити, що публічне пропозиції в США має дворівневу систему регулювання- як на федеральному, так і на рівні окремих штатів. Для федерального підходу в регулюванні придбання великого пакета акцій характерно не покладання на набувача акцій обов'язки по напрямку пропозиції іншим акціонерам компанії про продаж належних їм акцій, а встановлення обов'язку з розкриття відповідної інформації належним чином. Тендерна пропозиція не є обов'язковим пропозицією, однак воно адресується невизначеному колу осіб, тобто є пропозицією публічним, коли оферент має мету придбати великий пакет акцій, як мінімум, 5%. Обов'язок по розкриттю інформації покладена як на особу, яка має намір придбати акції компанії-цілі, так і на раду директорів цієї компанії. Крім того, будь-яка особа після придбання більше 5% акцій публічної компанії зобов'язане протягом 10 днів після такого придбання повідомити про це емітента цінних паперів, усім фондовим біржам, на яких звертаються ці цінні папери, а також Комісії з цінних паперів і бірж США. На додаток до цієї інформації набувач зобов'язаний повідомити причини придбання акцій і майбутні плани або наміри відносно компанії-цілі. Правила розкриття інформації, розроблені в основному з метою ринкової транспарентності, інформують компанію про те, що вона може стати об'єктом поглинання, і тим самим здатні чинити значний вплив на мобільність ринку корпоративного контролю.
Регулювання публічної пропозиції на другому рівні в США здійснюється корпоративним законодавством кожного штату, яке, як правило, має свої відмінності. При цьому необхідно зазначити, що законодавство всіх штатів США, що регулює публічну пропозицію, наділяє акціонерів спеціальними ...
