на за три останні роки, то необхідно розрахувати середнє число акцій в обігу за ті ж роки.
Розглянемо порядок розрахунку, сферу і основні умови застосування цінових мультиплікаторів.
) Мультиплікатори ціна/прибуток raquo ;, ціна/грошовий потік .
Дана група мультиплікаторів є найпоширенішим способом оцінки, тому що інформація про прибуток оцінюваної компанії і підприємств-аналогів є найбільш доступною. Для розрахунку мультиплікатора може використовуватися будь-який показник прибутку, який може бути отриманий аналітиком в процесі її розподілу. Тому, крім показника чистого прибутку, можна використовувати прибуток до оподаткування, прибуток до сплати відсотків і податків і т.д. Основна вимога - повна ідентичність використовуваного показника для аналога і оцінюваної фірми, тобто мультиплікатор, обчислений на основі прибутку до сплати податків, не можна застосовувати до прибутку до сплати відсотків і податків. Мультиплікатор ціна/прибуток істотно залежить від методів ведення бухгалтерського обліку, тому, якщо в якості аналога виступає зарубіжна компанія, необхідно привести систему розподілу прибутку до єдиних стандартів. Тільки після проведення всіх необхідних коригувань можна досягти необхідного рівня сумісності, що дозволяє використовувати мультиплікатор.
У якості бази для розрахунку мультиплікатора можна використовувати не тільки суму прибутку, отриману в останній рік перед датою оцінки. Оцінювач може використовувати середньорічну величину прибутку, обчислену за останні п'ять років. Оціночний період може бути збільшений або зменшений залежно від наявної інформації і наявності екстраординарних ситуацій, що спотворюють основну тенденцію в динаміці прибутку.
Базою розрахунку мультиплікатора ціна/грошовий потік може служити будь-який показник прибутку, збільшений на суму нарахованої амортизації. Отже, аналітик може використовувати декілька варіантів даного мультиплікатора.
У процесі оцінки аналітик прагне обчислити максимальне число мультиплікаторів, оскільки застосування їх до фінансової базі оцінюваної компанії приведе до появи декількох варіантів вартості, що істотно відрізняються один від одного. Діапазон отриманих результатів може бути досить широким. Тому велике число використовуваних мультиплікаторів допоможе оцінювачу виявити область найбільш обґрунтованої величини. Дане судження засноване на математичних методах. Однак існують економічні критерії, що обґрунтовують ступінь надійності і об'єктивності того або іншого мультиплікатора.
Наприклад, великі підприємства краще оцінювати на основі чистого прибутку. Дрібні компанії - на основі прибутку до сплати податків, оскільки в цьому випадку усувається вплив відмінностей в оподаткуванні. Орієнтація на мультиплікатор ціна/грошовий потік краща при оцінці підприємств, в активах яких переважає нерухомість. Якщо підприємство має достатньо високу питому вагу активної частини основних фондів, більш об'єктивний результат дасть використання мультиплікатора ціна/прибуток [4].
Найбільш поширеною ситуацією застосування мультиплікатора ціна/грошовий потік є збитковість або незначна величина прибутку, а також невідповідність фактичного корисного терміну служби основних фондів підприємства періоду амортизації, прийнятому у фінансовому обліку. Це можливо у випадку, коли вартість активів буде незначною, хоча прослужать вони досить довго.
) Мультиплікатор ціна/дивіденди .
Даний мультиплікатор може розраховуватися як на базі фактично виплачених дивідендів, так і на основі потенційних дивідендних виплат. Під потенційними дивідендами розуміються типові дивідендні виплати, розраховані по групі східних підприємств на основі порівняння їх фактичних дивідендних виплат і чистого прибутку.
Можливість застосування того чи іншого мультиплікатора даної групи залежить від цілей оцінки. Якщо оцінка проводиться з метою поглинання підприємства, то здатність виплачувати дивіденди не має значення, так як вона може припинити своє існування у звичному режимі господарювання. При оцінці контрольного пакету оцінювач орієнтується на потенційні дивіденди, оскільки інвестор отримує право вирішення дивідендної політики. Фактичні дивідендні виплати важливі при оцінці міноритарного пакету акцій, оскільки інвестор не зможе змусити керівництво компанії збільшити дивіденди навіть за наявності достатнього зростання прибутку.
Мультиплікатор ціна/дивіденди на практиці використовується досить рідко, незважаючи на доступність необхідної для розрахунку інформації. Це пов'язано з тим, що порядок виплати доходу інвесторам у відкритих і закритих компаніях істотно розрізняється. У закритих суспільствах власники можуть отримувати грошову вигоду у вигляді різних виплат, зниже...
