виросли, а ставки за депозитами в Ощадбанку впали приблизно на один відсоток. Тому вкладення в облігації отримали свою привабливість. Поточний рівень прибутковості облігацій у 2007 році становив 11-20%. Але основним фактором привабливості паперів була все ж таки не висока прибутковість, а очікування подальшого зміцнення рубля. 2008 рік на ринку російських корпоративних облігацій проходив під знаком переваги негативних тенденцій, погіршення кон'юнктури ринку на світових ринках капіталу позначилося і на ринку корпоративного боргу, що призвело до зниження цін і зростання доходностей більшості випусків, скорочення кількості розміщень, а також появі перших дефолтів російського ринку корпоративних облігацій. За даними ФБ ММВБ, обсяг невиконаних у строк зобов'язань за період з січня по листопад 2008 року склав більше 18 млрд. рублів (див. малюнок 6).
В
Малюнок 6 - Обсяг невиконаних зобов'язань станом на 1 грудня 2008 р., млад. рублів
І все ж друге півріччя 2008 року стало періодом "великих розміщень великих емітентів", тому обсяг внутрішнього ринку корпоративних облігацій протягом минулого року залишився на лідируючому положенні. (Див. малюнок 7). Що стосується галузевої структури, то максимальний обсяг облігацій за останні три роки припадає на фінансовий сектор. У 2006 в цілому на них припало більше половини розміщень. (Див. малюнок 8). Це пов'язано насамперед з бумом роздрібного кредитування. А галузь роздрібної торгівлі зайняла в 2005 році левову частку ВВП, що і призвело до активного розміщення облігацій серед компаній роздробу. Такі галузі як енергетика, важка промисловість, металургія вимагають величезного обсягу інвестицій, але активність емітентів досі мало проявляється. Основна причина в тому, що реформи в цих галузях просуваються повільно. Іншою причиною можна назвати уповільнення зростання в ці роки промислового виробництва в Росії.
В
Малюнок 7 - Структура внутрішнього боргу в Росії в 2008 р.
В
Рисунок 8 - Динаміка зміни галузевої структури ринку корпоративних облігацій за 2006-2008 р.р.
Однак емітенти цього сегмента відрізняються високою кредитною якістю і рівнем прозорості, тому на високу прибутковість інвесторам розраховувати не доводиться.
Як стає помітним те, що ринок корпоративних облігацій до середини 2007 року розвивався з інтенсивної швидкістю, тому що за відсутності реальних дефолтів кредитною якістю емітентів не приділялося належної уваги, внаслідок чого відбувався безконтрольне зростання боргового навантаження компаній.
До кінця літа 2007 року через кризи, що вибухнула на іпотечному ринку США починається відтік іноземного капіталу, що призвело до деякого спаду рівня ліквідності.
Найбільш помітною тенденцією 2008 року стало скорочення кількості первинних розміщень через подорожчання вартості залучених коштів. Основний обсяг емісій припадає, як звичайно, на фінансовий сектор.
В умовах подорожчання вартості позикових коштів проявилася тенденція переорієнтації емітентів з зовнішнього на внутрішній ринок (наприклад, ВТБ відмовився від розміщення єврооблігацій на користь внутрішнього боргового ринку). При цьому емітенти були змушені пропонувати більш високу премію за прибутковістю (розмір ставки прибутковості до погашення збільшився в середньому на три-п'ять процентних пункту).
Основним фактором погіршення ситуації на ринку рублевих корпоративних облігацій став відтік іноземного капіталу з-за несприятливої вЂ‹вЂ‹кон'юнктури світових ринків (Банкрутство найсильніших фінансових інститутів США) і політикою російського уряду (війна в Південній Осетії).
Все це сприяло значного зниження рівня ліквідності, проявившему найсильніший обвал на ринку корпоративних облігацій, т.к пішла хвиля технічних дефолтів по облігаціях компаній переважно харчової промисловості та роздрібного секторів.
Також надмірний ріст розміщень на первинному ринку за ці роки, за словами аналітика ІБ "Траст" Володимира Брагіна, призвів до того, що емітенти змушені були істотно збільшувати премії при розміщенні. Високі премії означали зниження попиту на облігації емітентів на вторинному ринку, в результаті чого премії ставали ще більше.
Таким чином, до початку світової фінансової кризи на ринку рублевого боргу вже спостерігалося надлишкову пропозицію, внаслідок чого реакція ринку на кризу ліквідності була вкрай гострою.
В цілому доходи корпоративного сектора від випуску цінних паперів з другої половини 2008 року стали знижуватися. У січні-травні 2009 року вони взяли від'ємне значення за рахунок різкого зменшення випуску акцій і облігацій, так і за рахунок істотного зростання витрат на обслуговування боргових паперів. [26]
Головною особливістю поточного стану ринку облігацій є повна відсутність будь-яких орієнтирів, відзначає аналітик ІБ "Траст" Володимир Брагін.
3. Перспективи розвитку російського ринку корпоратив...
