ості конкретного інструменту важливо правильно вибрати коефіцієнт b, який визначається наступним чином:
b = ssm/s2m,
де ssm - коваріація доходності цінного паперу з ринковою прибутковістю, sm-середньоквадратичне відхилення ринкової прибутковості. p> Оскільки звичайні і привілейовані акції однієї і тієї ж компанії представляють собою різні інструменти та посвідчують різний обсяг прав, то цілком природно, що мотиви інвесторів, які купують ці папери, різні, що веде відповідно до відмінності динаміки поведінки ринкових цін на різні види акцій. Тому значення коефіцієнтів b для звичайних і привілейованих акцій, строго кажучи, повинні відрізнятися, більше того, для привілейованих акцій b повинна бути менше (оскільки менше ризики інвесторів). p> Коректно оцінити b для звичайних акцій (не кажучи вже про привілейованих) можливе лише для обмеженого кола галузей: нафтовидобутку, телекомунікацій, енергетики. p> Але тільки використання САРМ дозволяє якісно обгрунтувати відмінність ставок дисконтування для різних типів акцій одного емітента (незважаючи на те, що можливості її застосування в практичних цілях поки вельми невеликі). Наприклад, найбільш поширений зараз метод кумулятивного побудови ставки дисконтування, незважаючи на те, що враховує безліч факторів (які всі ставляться безпосередньо до конкретної компанії в цілому), не проводить відмінностей у рівні ставок для акціонерів - власників різних типів акцій. <В
3. Деякі аспекти оцінки привілейованих акцій
Часто при практичній оцінці виникають ситуації, коли застосування і реалізація цього підходу ускладнені. Наприклад, не представляє значної складності скласти прогноз успішно функціонуючого підприємства з хорошими фінансово-економічними показниками, регулярно виплачувати дивіденди акціонерам у минулому, знаючи прогноз його прибутку і певний Статутом розмір виплат за привілейованими акціями. p> Але якщо фінансові результати АТ в минулому вкрай нестабільні, структура балансу незадовільна, а економічні умови в галузі та економіці в цілому досить мінливі, то в процесі оцінки може скластися ситуація, коли протягом певного оцінювачем прогнозного періоду компанія не зможе виплатити навіть мінімальні гарантовані Статутом дивіденди власникам привілейованих акцій (наприклад, оскільки їх виплата може призвести до появи формальних ознак банкрутства або до зниження вартості чистих активів у порівнянні з статутним капіталом, резервним фондом та ін; тобто виникнуть законодавчі обмеження на виплату дивідендів). p> У цьому випадку привілейовані акції стають голосуючими, тобто їх власники набувають нові права, теоретично дозволяють їм брати участь в управлінні всіма грошовими потоками підприємства до моменту повного погашення зобов'язань перед ними. І цілком природно, що це слід відобразити в оцінці вартості паперів. p> Аналогічна задача виникає у разі оцінки привілейованих акцій, конвертованих у звичайні за рішенням ради директорів (або зборів акціонерів)...
