йованими акціями у минулі роки. p> Далі на основі прогнозу фінансових результатів компанії формуємо очікувані грошові потоки власників привілейованих акцій. Для цього варто розглянути кілька сценаріїв розвитку залежно від можливих змін умов ведення діяльності компанії та її стратегії як на мікро-, так і на макрорівні. p> Грошові потоки прогнозного і постпрогнозного періодів дисконтуються і складаються. p> Таким чином, ми отримуємо вартість усіх привілейованих акцій, випущених емітентом. Даний підхід є цілком загальним і досить очевидним для будь-якого фахівця, що має досвід оцінки цінних паперів, бізнесу. p> Значно цікавішим і складним є питання вибору та обгрунтування ставки дисконтування при визначенні вартості привілейованих акцій. p> Визначення ставки дисконтування
Під ставкою дисконтування при визначенні вартості активу припускають середню ставку всіх альтернативних інвестицій з порівнянним рівнем ризику. p> Оскільки, як ми вже зазначали вище, за ступенем ризику вкладень привілейовані акції займають проміжне положення між звичайними акціями і борговими зобов'язаннями акціонерного товариства, то із загальних міркувань ясно, що ставка залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій має бути менше ставки залучення акціонерного капіталу за рахунок випуску звичайних акцій, але перевищувати рівень дохідності випущених товариством облігацій (або ставку залучення довгострокового кредиту). p> Часто (як правило, при визначенні середньозваженої ставки по моделі WACC для оцінки бізнесу методом дисконтування грошових потоків для інвестованого капіталу) у літературі можна зустріти рекомендації: в якості витрат на залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій використовувати норму їх дивідендної прибутковості. p> Однак такий підхід, особливо в російських умовах, нам не видається цілком коректним: даний підхід можливий тільки в разі оцінки давно і стійко функціонуючого підприємства, що зайняв певну нішу на традиційному і розвиненому ринку в умовах стабільної економіки. Прикладом можуть служити енергопостачальні компанії (Utilities) у США чи Англії, прибутки яких відрізняються високою передбачуваністю і їх більша частина виплачується у вигляді дивідендів акціонерам. Але в тих випадках, коли компанія перебуває на стадії зростання, розширює ринки збуту, здійснює інвестиції з метою подальшого розвитку або функціонує в нестабільних економічних умовах, то даний спосіб призводить до явного заниження ставки дисконтування. p> Для оцінки витрат на залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій можна використовувати що стала вже класичної модель оцінки капітальних активів (САРМ). p> Як правило, в літературі з оцінки бізнесу САРМ рекомендують для оцінки вартості залучення акціонерного капіталу, маючи на увазі власників звичайних акцій компанії. Однак модель носить більш загальний характер, дозволяючи розрахувати ставку для будь-якого фінансового активу. p> Для коректного застосування моделі для оцінки варт...
