уникнути впливу загальноекономічних чинників.
Використовуються розрахунки аномальної прибутковості акцій тільки поглинає компанії.
Аналіз фокусується на аномальної прибутковості акцій поглинаючої компанії.
В якості ретроспективного показника в даній роботі використовується динаміка рентабельності продажів на основі EBITDA. У даній роботі, маючи дані по виручці і EBITDA окремих компаній до злиття, оцінюється синтетична рентабельність, як якби компанії вже працювали разом (формула 4). При цьому зроблено припущення про те, що показники прибутку і виручки компаній-учасниць угоди не погіршаться після угоди.
[7]
Для визначення реального результату злиття був досліджений період протяжністю два роки після угоди, і він вимірюється через бухгалтерський показник рентабельності продажів за даними річної звітності, в якій консолідовані фінансові результати обох компаній, на основі формули 5:
економічний мотивація злиття поглинання
[7]
Показник для вимірювання чистого ефекту сконструйований таким чином. Була розрахована різниця між рентабельністю через два роки і синтетичної рентабельністю до злиття (формула 6):
[7]
Маючи два масиви даних - бухгалтерські показники ефекту і фінансові, ринкові показники ефекту, - виявляється взаємозв'язок між ними шляхом проведення регресійного аналізу. Коефіцієнт детермінації (R ^ 2) отриманої регресії є показником сили взаємозв'язку між даними. Значна взаємозв'язок підтверджує гіпотезу про ефективну оцінці ринком угод злиття/поглинання.
Побудова та аналіз вибірки
У даній роботі аналіз повністю спирається на дані, отримані з інформаційних систем Bloomberg, ThompsonOneBankerі MergerMarket. Спочатку відбиралася вибірка всіх угод, що задовольняють наступним параметрам:
. Операція була здійснена в період з 2001-го по 2004 рік.
Вибірка була побудована починаючи з 2001 року, оскільки інформаційні бази не мають задовільною статистики за пізнішими операціях. По-друге, в цей період отримані дані є досить об'єктивною базою для дослідження, оскільки період характеризується відсутністю будь-яких бульбашок.
. Розмір угоди перевищує $ 200 млн. Вважаю, що угода повинна бути істотною, помітною на ринку.
. Купується частка перевищує 75%. Передбачається, що набуття контролю над компанією забезпечує активне її перетворення, інтеграцію в поглинаючу компанію. Повний контроль над бізнесом забезпечує реалізацію всіх переваг і синергій від злиття.
. Поглинаюча компанія є публічною, і її акції котируються. Висока котирування компанії є необхідної для розрахунку аномальної прибутковості при появі інформації про угоду. Публічність компанії, що поглинається не є необхідною, оскільки в рамках даної роботи прибутковість для компанії цілі не обчислюється зважаючи на наявність очевидних недоліків
Наведений вище аналіз в табличній формі представлений у Таблиці 2.1. Додатки 2.
Для кожної компанії з отриманої вибірки з відповідної річної звітності визначається виручка і EBITDA. Для поглинаючої компанії визначалися фінансові показники як до угоди, так і через два роки після неї, які містять результат вже двох інтегрованих компаній.
Зважаючи закритості багатьох приватних компаній величина EBITDA залишається непрозорою, тому операції з неповними фінансовими даними були виключені з вибірки.
Відштовхуючись від дати появи першої інформації про угоду з бази угод, наданої інформаційними системами, були отримані котирування акцій поглинаючої компаній за тиждень до і через тиждень після першого повідомлення про операцію. Паралельно були отримані відповідні дані за значеннями індексів бірж, на яких торгуються акції поглинаючих компаній.
За результатами розрахунків аналізованих показників з вибірки були виключені компанії з аномально високими/низькими показниками.
Вихідна вибірка для подальшого аналізу була розділена на наступні підгрупи (характеристика вибірки представлена ??в Таблиці 2.2 Додатку 2)
. Географія (компанія-покупець):
а) розвинені країни,
б) країни, що розвиваються.
. Розмір компанії:
а) великі компанії (виручка понад $ 10 млрд),
б) маленькі компанії (виручка менше $ 10 млрд).
Змінні моделі та їх оцінка
Підрахунок показників ефективності розділяється на обчислення ретроспектив...
