них і перспективних показників. На основі даних річної фінансової звітності були обчислені показники рентабельності по EBITDA для кожної компанії, що брала участь в угоді. На основі історичних даних шляхом зважування по виручці були сформовані синтетичні рентабельності компаній, що поєднуються, як якби вони були інтегровані роком раніше.
Дескриптивная статистика рентабельності по EBITDA представлена ??в Таблиці 2.3. Додатки 2.
Далі на основі консолідованих фінансових показників за станом через два роки потому угоди обчислюється зміна рентабельності.
Дескриптивная статистика змін ості по EBITDA представлена ??в Таблиці 2.4 Додатка 2.
Таким чином, зростання ефективності бізнесу забезпечується за рахунок синергетичних ефектів угоди. Для наочності статистичні характеристики показників зміни рентабельності представлені на рис. 1.1. Додатки 2.
Базуючись на даних ретроспективного аналізу, можна об'єктивно судити про економічну доцільність угоди і використовувати ці дані для аналізу математичним апаратом.
Підрахунок перспективних показників відштовхується від даних котирувань поглинаючої компанії за тиждень до і через тиждень після появи інформації про угоду. Виходячи з котирувань компанії обчислюється індивідуальна прибутковість для акцій компанії. Відповідно в цих же тимчасових рамках обчислюється прибутковість окремих національних фондових індексів. Різниця між індивідуальною прибутковістю і прибутковістю фондових індексів формує аномальну прибутковість (Таблиця 2.4 Додатка 2).
На рис. 2.2 Додатку 2 наведена картина розподілу показників надлишкової (аномальної) прибутковості.
Таким чином, при побудові регресій автори оперують такими змінними: в якості змінної X взято зміну рентабельності по EBITDA, в якості змінної Y використана надлишкова прибутковість.
Опис і аналіз результатів емпіричних тестів
Побудова регресійних зв'язків у здійснюється за допомогою електронних таблиць Microsoft Excel. Аналіз сукупної вибірки Гіпотеза H0: існує значуща залежність між аномальної прибутковістю і зміною рентабельності по EBITDA.
Побудова регресії здійснюється по всій вибірці, що складається з 317 спостережень.
Результати кореляційного аналізу показані на рис.2.3 Додатка 2.
Кореляційний аналіз показує наявність сильної лінійного взаємозв'язку між реакцією ринку на повідомлення про угоду і майбутнім зростанням ефективності, викликаним впливом інтеграційної угоди. Коефіцієнт кореляції становить 0,7. Результати регресії наведені в таблиці 2.5 Додатка 2.
Тести на значимість (F) і стійкість показують значимість і стійкість отриманої регресії. Гіпотеза H0 підтверджується. Побудова регресії показує позитивну взаємозв'язок між двома величинами. Економічний сенс в тому, що при здійсненні угоди злиття/поглинання в разі відсутності будь-якого економічного ефекту спостерігається негативна надлишкова прибутковість. Прирівнюючи дану регресію до 0 (y=0), маємо, що x приймає значення 0,8%; це має на увазі, що ринок вимагає мінімального зростання рентабельності на 0,8%, для того щоб котирування акцій не змінилися щодо індексу. Це пов'язано з тим, що будь інтеграційна угода пов'язана з певними видатками для компаній і включає комісії консультантам (в середньому на ринку 0,6% від суми угод), транзакційні витрати і т.п. При значному зростанні ефективності бізнесу від угоди спостерігається позитивна надлишкова прибутковість акцій поглинаючої компанії.
Таким чином, даний факт, по-перше, підтверджує гіпотезу про те, що ринок з певним ступенем точності визначає економічну доцільність угоди злиття/поглинання. Одночасно це підтверджує гіпотезу ефективності фондового ринку, згідно з якою, в котируваннях враховується вся можлива інформація.
Застосування інтегрованої методики, що з'єднує бухгалтерські та ринкові показники для вимірювання ефектів від угод, на вибірці угод з 2001-го по 2004 рік дозволило виявити чіткий взаємозв'язок між короткостроковій реакцією ринку на новину про злиття і реальною подальшою ефективністю угоди. Застосування різних статистичних тестів підтверджує стійкість отриманих висновків. Висновки не змінюються при поділі вибірки на найбільші та інші підприємства, компанії з розвинених і зростаючих ринків капіталу. Ізольовані вибірки мають лише різний рівень точності регресії, що непрямим чином відображає розходження в ступені ефективності ринку. Тест на однорідність показує ідентичність отриманих регресій для різних вибірок даних. [7]
Дані висновки не зберігаються при значному зменшенні аналізованого тимчасового вікна щодо появи інформації про операцію, а також зміни бази для ...
