ому папері, яку керуючий міг вибрати для підвищення доходу від портфеля. Ризик як чинник визначення надійності портфеля не грав особливо великої ролі в процесі прийняття рішень.
Диверсифікація по Марковітца являє собою поєднання цінних паперів, що мають менш ніж позитивну кореляцію з тим, щоб скоротити ризик, що не скорочуючи очікуваного доходу. У цілому, чим менше кореляція між цінними паперами, тим менше ступінь ризику по портфелю. Це дійсно так, незалежно від ризику з цінних паперів, узятим окремо.
Для того, щоб зробити коливання доходів по портфелю маленьким, недостатньо вкласти кошти у велику кількість цінних паперів. Однак необхідно уникати інвестицій в цінні папери з великим ступенем коваріації між собою.
Наївний варіант диверсифікації - це рада "не класти всі яйця в один кошик". З точки зору портфельних інвестицій, це означає, що одне-єдине подія може негативно позначитися на всьому портфелі. Отже, вкладення коштів у різні цінні папери або інвестиції знизить загальний ризик по портфелю так, що жодна окремо взята інвестиція не зробить на нього спільного радикального впливу.
СУЧАСНА ТЕОРІЯ ПОРТФЕЛЯ
Так звана сучасна теорія портфеля (хоча вона і була сформульована в 1952 р.) дає додатковий інструмент мінімізації ризику: ковариацию (Або кореляцію) між коштовними паперами. p> Інвестори впізнають з досвіду, що існує ризик неотримання очікуваного доходу від конкретній інвестиції. Цей ризик можна розділити на дві частини. p> Ринковий ризик
Ринковий ризик (системний або недіверсіфіціруемий ризик) - це мінімальний рівень ризику, якого можна досягти шляхом диверсифікації по широкій групі цінних паперів. Коливання доходу залежать від економічної, психологічної та політичної обстановки, що впливає одночасно на всі цінні папери.
Специфічний ризик
Специфічний ризик (несистемний або діверсіфіціруемий ризик) викликається подіями, що належать лише до компанії або емітенту, такими, як управлінські помилки, нові контракти, нові продукти, злиття і придбання і т. п.
30-річне дослідження цінних паперів, які зверталися на Нью-йоркській фондовій біржі (1927-1960), показало, що приблизно половина варіації типовою цінного паперу пояснюється ринковим ризиком, а інша половина специфічним ризиком.
У результаті дослідження виникло питання: яка кількість цінних паперів досить для значного скорочення специфічного ризику? Природно, що багато інвестори припускають, що портфель з 20 цінними паперами диверсифікований в два рази краще, ніж портфель з 10 цінними бумагами.
Дані досліджень, проведених у США, показують, що 7-10 цінних паперів в принципі достатньо для досягнення прийнятного рівня диверсифікації, при якому усувається 70-80% специфічного ризику. На ділі необхідну кількість цінних паперів може бути ще менше, оскільки вибір цінних паперів для цих досліджень був випадковим.
Теорія Марковітца про використання кореляції (коваріації) між цінними паперами також сприяє скороченню ринкового ризику на додаток до специфічного ризику, і тому кількість цінних паперів у портфелі можна скоротити ще більше.
У основі диверсифікації за Марковітца лежить ідея про поєднанні цінних паперів, що мають менш ніж позитивну кореляцію з тим, щоб скоротити ризик не скорочуючи очікуваного доходу. Простіше кажучи, це означає включення в портфель цінних паперів, з яких при звичайних умовах одна піднімається в ціні в той час, як інша падає. Протягом деякого часу вивчалася прибутковість портфелів, диверсифікованих відповідно до моделі коваріації Марковітца. Результати показали, що використання коваріації не знизило загальний ризик нижче рівня, який міг би бути досягнутий шляхом "наївною" диверсифікації. Однак такий рівень зниження ризику був досягнутий при набагато меншому кількості цінних паперів у портфелі. Дійсно, портфелі за Марковітца часто складалися з половини цінних паперів в порівнянні з диверсифікованими по "Наївною" схемою. Це можна також висловити як створення доходів, у два рази перевищують рівні наївною диверсифікації при тій же величині ризику. Якщо ж прийняти до уваги ще й економію за рахунок більш низьких витрат на укладення угод, прибутковість таких портфелів була значно вище.
На практиці більшість портфелів зазвичай занадто диверсифіковані в тому сенсі, що вони складаються з дуже великої кількості цінних паперів. Хоча мета включення такої великої кількості паперів - диверсифікація портфеля, на практиці результати від цього стають гірше. На ділі багато професійні портфелі (для інвестиційних фондів, пенсійних фондів і страхових компаній) часто містять 50, 100 або більше цінних паперів. Однак дійсна причина такого явища в тому, що в багатьох випадках розміри цих фондів так великі, що для них не достатньо акцій декількох найменувань - інакше їм довелося б мати тільки контрольні пакети. На практиці доводиться витрачати управлінські ресурси і час на те, щоб оновлювати інформацію по надмірного кількості ці...
