ктично не було іншого вибору, окрім обмеження грошової і кредитної експансії при збереженні певної міри рухливості обмінного курсу.
Крім дефіциту державного бюджету, здійсненню ефективної грошово-кредитної політики перешкоджав і ряд інших факторів, зокрема, обмеженість реальних механізмів її проведення (операції на відкритому ринку почалися тільки в другій половині 1995 року), ненадійність такого інструменту, як норма обов'язкового банківського резервування, і, нарешті, рівень доларизації економіки. Не відрізнялася стійкістю і швидкість обігу грошей. Можливо, причина подібної нестійкості полягає в самій функції попиту на гроші, зміні процентних ставок і інфляційних очікуваннях. Зазвичай висока інфляція супроводжується збільшенням швидкості обігу грошей, оскільки населення прагне позбутися швидко знецінюються активів. Збільшення/зменшення швидкості обігу грошей означає, .. що сукупне підвищення цін перевищує зростання показника М2 або відстає від нього. Чим вище швидкість обігу грошей, тим вище інфляція (за даних номінальних показниках зростання грошової маси і реального ВВП), що скорочує дохід держави від випуску Центральним банком грошей в обіг. p> "Чорний вівторок" (11 жовтня 1994 р.) не тільки продемонстрував силу швидко розвиваються фінансових ринків, а й показав владі, що зниження номінального обмінного курсу не може замінити жорсткість грошово-кредитної і фіскальної політики. Він з'явився результатом політики грошової "накачування" бюджету, що проводилася російським урядом і Центробанком після січня 1994 року. Падіння курсу рубля на 27% протягом одного дня стало результатом надмірного збільшення обсягу рублевої маси М2 з метою покриття бюджетного дефіциту головним чином у зв'язку надання все нових кредитів сільському господарству. З березня по серпень 1994 р темпи збільшення грошової маси М2 коливалися в межах від 7 до 18%, а курс рубля змінювався з швидкістю від 4 до 6% на місяць. Крім цього 23 серпня 1994 г ЦБР знизив ставку рефінансування з 155 до 122%. Ощадбанк і комерційні банки також знизили ставки по більшості видів депозитів. p> "Чорний вівторок" став відповіддю ринку на грошово-кредитну та фіскальну політику, яку протягом певного часу проводив уряд. "Обвал" валютного курсу, що стався в той день, спровокував політичну кризу, що супроводжується перестановками в уряді і спонукав В. Черномирдіна і його кабінет повернутися до здійснення стабілізаційної стратегії. 26 березня 1995 р була прийнята програма стабілізації, розроблена спільно з МВФ, а в квітні Центральний банк знайшов незалежність. За допомогою даної програми вдалося зупинити зростання інфляції, але одночасно була пом'якшена фіскальна політика.
3.5. Другий період - липень 1995-1998 рр..
У 1995 р. робилися активні зусилля щодо зниження первинного бюджетного дефіциту. На зміну кредитами Центрального банку в якості джерела його фінансування прийшли державні короткострокові облігації, а ступінь незалежності Центрального банку різко зросла. У липні 1995 р. був введений новий порядок регулювання обмінного курсу з тим, щоб стримати різке підвищення курсу рубля (як номінального, так і реального) в квітні-травні 1995 р, що стало наслідком успішних дій уряду з обмеження обсягів внутрішнього кредиту. Він передбачав встановлення "валютного коридору", верхня і нижня межі якого фіксувалися спочатку на трьох-, а потім на шестимісячний і річний періоди, що дозволяло курсом рубля коливатися в межах що не перевищують 12%. У кожний наступний часовий відрізок кордону "коридору" незначно зміщувалися вниз по відношенню до долара з метою підтримки реального курсу рубля на приблизно постійною рівні, тобто він знецінювався на величину різниці між російським і середньосвітових рівнями інфляції.
Починаючи з 1 січня 1998 (з моменту деномінації рубля), в політику обмінного курсу були внесені істотні зміни: межі коливань курсу розширилися, була задана його динаміка на більш тривалу перспективу - по грудень 2000 включно. Центральний банк щодня встановлював середній курс на наступний день, а також спред ринкових котирувань попиту і пропозиції, на основі яких і формувався курс. Максимальне відхилення котирувань попиту і пропозиції від середнього значення курсу не повинно було перевищувати 1,5%. p> У рамках даної системи Центральний банк задавав два контрольні показники: грошової бази і динаміки коливань обмінного курсу в межах встановленого "коридору". Приплив і відтік капіталу, або, в більш широкому сенсі, стан платіжного балансу, створювали загрозу "Конфлікту" між цими показниками. p> Приплив капіталу полегшує державні запозичення, але одночасно сприяє підвищенню обмінного курсу. Якщо Центральний банк реагує на це збільшення валютних резервів, провідним до розширення грошової бази, може посилитися інфляція (або інфляційні очікування). Наприклад, протягом II кварталу 1997 р., коли курс рубля утримувався в межах "коридору", приплив іноземних активів привів до зростання грошової м...
