факторів виробництва, що дозволяє підсилити або отримати конкурентні переваги, досягнення яких було неможливо при розрізненому функціонуванні бізнес-одиниць.
Методика оцінки ефективності операцій зі злиття (поглинання) компаній на основі показника «чистий приведений ефект синергії» включає наступні етапи.
. Оцінка фірм, незалежно залучених до злиття.
) Оцінка компанії-покупця як окремо взятої фірми. Оцінка вартості компанії
проводиться на основі методу дисконтованих грошових потоків. Розрахунки свідчать про те, що вартість покупця як незалежної компанії оцінюється в розмірі 330 218 410 000 руб.
) Оцінка «статус-кво» цільової фірми, або оцінка її вартості при існуючому інвестуванні, фінансуванні та дивідендну політику. Згідно проведеним розрахункам, вартість компанії-цілі як незалежної компанії становить 108 662 020 000 руб.
. Оцінка вартості корпоративного контролю над компанією-метою, або максимальної величини премії, на яку можуть розраховувати акціонери компанії-мети. Заради максимізації вартості керівництво компанії-покупця планує придбати і ліквідувати ряд активів, змінити поєднання джерел фінансування, переглянути дивідендну політику. Вартість контролю оцінюється на основі визначення тих змін, які компанія-покупець планує здійснити в цільової фірмі, як різниця між вартістю оптимально керованої фірми і вартістю фірми при існуючому управлінні. Підвищені темпи зростання операційного прибутку і виручки внаслідок змін в управлінні компанією-метою і додатки досвіду менеджменту компанії-покупця збільшують вартість фірми-цілі від оцінки «статус-кво» у розмірі 108 662 020 000. Руб. до 319 077 680 000. руб.
На основі наведених вище даних можна оцінити вартість контролю над компанією-метою:
) вартість оптимально керованої фірми-цілі=319 077 680 000 руб .;
) вартість фірми-цілі «статус-кво»=108 662 020 000 руб .;
) вартість контролю=1) - 2)=210 415 660 000 руб.
. Оцінка об'єднаної фірми при відсутності синергії. Оцінка об'єднаної фірми при відсутності синергії виробляється шляхом складання вартостей, отриманих для кожної незалежної фірми, покупця і цілі:
) вартість компанії-цілі «статус-кво»=108 662 020 000. руб.;
) вартість компанії-покупця «статус-кво»=330 218 410 000 руб .;
) сумарна ринкова вартість фірм до об'єднання=438 880 430 000 руб.
. Оцінка синергії.
Вплив синергії вбудовується в очікувані грошові потоки об'єднаної компанії і
проводиться оцінка її вартості з урахуванням очікуваної синергії. Різниця між вартістю об'єднаної фірми з вбудованою синергией і вартістю об'єднаної фірми без синергії дає вартість синергії. На основі наведених вище методів оцінки різних форм прояву ефекту синергії оцінена вартість об'єднаної фірми з синергией, яка склала 617 803 160 000 руб. Для визначення величини синергії даний показник необхідно порівняти з сумарною ринковою вартістю фірм до об'єднання (438 880 430 000 руб.). Отримана різниця (178 922 730 000. Руб.) Буде вартістю синергії при M amp; A.
. Визначення величини чистого приведеного ефекту синергії (NPVS).
Головною рушійною силою поглинання є саме синергія, а не контроль що є лише повноваження, необхідні для активізації синергії. Якщо рівень прибутковості об'єднаної компанії в майбутньому не вийде на розрахункові значення з урахуванням премії, власники компанії - ініціатора угоди понесуть збитки. Отже, необхідно вести переговори про укладення угоди, маючи дані про максимальну величину премії, яку може дозволити собі сплатити компанія-покупець на акції компанії-мети. Угода M amp; A буде ефективною, тільки якщо премія до ціни акцій компанії, що купується буде менше приросту вартості об'єднаної фірми. Тому на практиці необхідно оцінити чистий приведений ефект синергії (NPVS) як різницю між власне величиною очікуваного ефекту синергії та премією за контроль, яку виплатить компанія-покупець акціонерам компанії-мети. Максимальна премія за контроль, яку можуть запросити акціонери компанії-цілі виходячи з очікуваного зростання вартості компанії у разі додатки управлінських здібностей менеджменту компанії-покупця після завершення об'єднання становить, згідно з проведеними розрахунками, 210 415 660 000 руб. Ефект синергії, очікуваний в результаті укладення розглянутої операції з поглинання, становить 178 922 730 000 руб. Таким чином, чистий приведений ефект синергії, розрахований з урахуванням витрат на проведення угоди, може скласти величину, що знаходиться в межах від (+178 922,73) млн руб. до (- 31 492,93) млн руб. залежно від величини премії на акції компанії...
