ого уряду не зникли, програма Б. Федорова щодо скорочення і ліквідації основних джерел російської інфляції виявилася успішною. Наслідком реалізації даної програми було скорочення темпів інфляції до 4,6% у серпні 1994 Стабілізація в грошово-кредитній сфері сприяла реальному зростанню рублевих заощаджень населення. У той же час було відзначено падіння валютних резервів, а темпи падіння курсу рубля вперше стали випереджати темпи інфляції. До вересня 1994 Уряд розробив новий пакет стабілізаційних заходів, який передбачав жорстке обмеження дефіциту бюджету в 7,8% ВВП і стабілізацію валютного курсу.
Фінансувати дефіцит бюджету передбачалося допомогою залучення коштів на зовнішньому і на внутрішньому ринках. Однак, запозичення на зовнішньому ринку у приватних іноземних кредиторів були обмежені нерозвиненістю російського фінансового ринку і глибокою недовірою до політики російського уряду. Залучення кредитних ресурсів у офіційних кредиторів вимагало тривалих переговорів і обов'язкового виконання рекомендацій міжнародних фінансових організацій в питаннях макроекономічної політики, що означало часткову втрату суверенітету влади. Основним інструментом залучення коштів на внутрішньому ринку з 1994 р. стали ДКО. Для підвищення їх привабливості і, таким чином, зниження темпів інфляції, була значно підвищена прибутковість цих цінних паперів (до 300-350%), яка перевищила прибутковість по валютних операціях. Уряд Росії очікувало, що зниження прибутковості на валютному ринку призведе до «ефекту валютного заміщення», іншими словами до «дедоларизації економіки», тобто до зворотного процесу, при якому виведені з обігу долари поповнять валютні резерви Центробанку, а грошовий обіг стабілізується [1].
Однак цей план так і не був реалізований. Центробанк не став підтримувати рубль на торгах 11 жовтня 1994 пославшись на відсутність достатніх валютних резервів. Валютний крах був викликаний черговим протистоянням уряду і Центробанку Росії в питаннях встановлення валютного коридору. Сама спроба девальвації рубля і той спосіб, яким вона була здійснена, серйозно підірвали позиції російського уряду на міжнародному фінансовому ринку. Почалася нова хвиля інфляції.
З вересня 1994 провідну роль у формуванні макроекономічної політики став грати віце-прем'єр уряду А. Чубайс. Він також був призначений керуючим від Російської Федерації в МВФ і Світовому банку. Вже до кінця 1994 р. приріст кредитів комерційним банкам був реально знижений за рахунок підвищення ставки рефінансування ЦБ - з 100% до 180% у листопаді 1994 р. і до 200% в січні 1995 р. Прибутковість операцій на валютному ринку знижувалася в результаті припинення штучної девальвації рубля з боку Центробанку і до травня 1995 досягла нуля. Це означало зупинку падіння курсу рубля і навіть деяке його зростання.
Міжнародний валютний фонд погодився надати Росії кредит у розмірі 6,5 млрд. дол, проте були поставлені 2 умови, дотримання яких стало запорукою отримання цього кредиту:
обмеження інфляції, викликане внутрішнім кредитуванням;
збільшення валютних резервів Банку Росії.
липня 1995 був, нарешті, встановлений «валютний коридор» з нижньою межею 4300 руб. за 1 долар і з верхньої - 4900 руб. У результаті курс рубля стабілізувався на рівні приблизно 4500 руб. Восени 1995 р. уряд оголосило про зміну меж валютного коридору відпо...
