понованої структурованої угоди в цілях оцінки ймовірності отримання власниками облігацій повної суми основного боргу і відсотків. p align="justify"> Перший відображає традиційний спосіб сек'юритизації, коли утримувачем активу у формі нерухомості є SPV, банкрутство якого з юридичних і структурних причин малоймовірно. Точніше, ризик порушення процедури банкрутства відносно SPV відповідає рейтингу самої пріоритетною серії випущених облігацій або нижче його. Іншими словами, ймовірність неспроможності SPV при проведенні рейтингової оцінки не береться до уваги. Це і є аналіз "на основі оцінки захищеності від банкрутства". p align="justify"> Другий метод частіше застосовується при оцінці угод з випуску CMBS. Він заснований на допущенні, що власник нерухомості буде визнаний неплатоспроможним внаслідок невиконання якихось зобов'язань, не пов'язаних із зобов'язанням щодо погашення облігацій, яким присвоюється рейтинг. Далі аналізу піддаються фактори, що впливають на погашення основної частини боргу і відсотків по рейтингуватися зобов'язаннями в разі неспроможності компанії, тобто оцінка здійснюється "через банкрутство". У силу специфіки бізнесу емітентам CMBS часто складно відповідати вимогам, що пред'являються до захищених від банкрутства компаніям. Тому оцінка через банкрутство є більш доречною. p align="justify"> Значення правильного вибору методу рейтингової оцінки полягає в тому, що цей вибір зумовлює застосовність тих чи інших критеріїв оцінки структури. Наприклад, немає необхідності домагатися відповідності цілому ряду критеріїв, спрямованих на забезпечення захищеності SPV від банкрутства, якщо в цілях рейтингової оцінки передбачається банкрутство компанії, що володіє нерухомістю. p align="justify"> Ілюстрацією до вищесказаного може служити аналіз умовних зобов'язань. При проведенні аналізу на основі оцінки захищеності від банкрутства Standard & Poor's необхідно упевнитися, що емітент не опиниться в ситуації, за якої його умовні зобов'язання перед орендарем не зможуть бути виконані за рахунок наявних грошових надходжень. Якщо такі зобов'язання виникнуть, орендар зможе або взяти гроші, призначені для виплати власникам облігацій, або порушити процедуру банкрутства проти емітента. p align="justify"> Втім, якщо аналіз проводиться "через банкрутство", рейтингова оцінка облігацій може бути вище, ніж оцінка ймовірності виникнення умовних зобов'язань. При цьому аналітики виходять з припущення, що навіть якщо такі зобов'язання виникнуть і орендарі ініціюють банкрутство - власники облігацій, швидше за все, будуть продовжувати отримувати виплати основної суми боргу і відсотків. У багатьох юрисдикціях це забезпечується шляхом надання власникам облігацій забезпечення в тій чи іншій формі за рахунок грошових потоків і майна. p align="justify"> Таким чином, якщо рейтингова оцінка здійснюється через банкрутство, замість оцінки захищеності SPV від банкрутства Standard & Poor's розраховує отримати повну ...
