y"> При аналізі структурованих угод - незалежно від того, в якій частині спектра вони знаходяться, Standard & Poor's вивчає всі пропоновані структурні механізми поліпшення кредитної якості створюваної структури з позицій застосовного законодавства - з тим, щоб визначити, наскільки рейтинг випущених цінних паперів підвищується за рахунок використання таких механізмів. Іншими словами, результат присвоєння рейтингу не є бінарним. p align="justify"> Такий підхід не є щось нове для Standard & Poor's. Прикладом може служити присвоєння рейтингів цінних паперів, забезпечених комерційною нерухомістю (CMBS). Беруть участь в угодах з випуску CMBS компанії, що володіють нерухомістю, завжди в тій чи іншій мірі піддаються операційному ризику. Будинки вимагають профілактичного ремонту, системи кондиціонування повітря виходять з ладу, існує загроза пожежі, наймачі можуть пред'являти претензії з приводу порушення умов орендних договорів. У цьому сенсі ринок CМBS можна з повним правом назвати першим ринком сек'юритизації бізнесу, або "гібридним" ринком. p align="justify"> Спроби проведення угод з випуску CМBS в різних країнах показали, що реалізації одних традиційних структурних механізмів заважають юридичні перешкоди або занадто висока вартість, в той час як інші традиційні механізми не були значимі для створюваних структур з юридичних причин або з точки зору кредитного аналізу.
Насамперед у статті розглядаються два набори альтернативних методів рейтингової оцінки угод з випуску СMBS: (1) або "через банкрутство" або "на основі оцінки захищеності банкрутства", (2) або "на основі оцінки грошових потоків "або" на основі оцінки ринкової вартості "- і пояснюються відмінності між цими аналітичними підходами.
Всі ці змінні достатньо значущими, оскільки в умовах конкретної правової системи кожна з них може впливати на вибір методів рейтингової оцінки, розширюючи або обмежуючи його. Наприклад, якщо в умовах конкретного правового режиму учасник ринку хоче отримати рейтинг на основі "оцінки захищеності від банкрутства і оцінки ринкової вартості", його бажання може бути задоволена лише у тому випадку, якщо угода певним чином структурована. В умовах іншої юрисдикції, де існує певне регулювання забезпечення і неспроможності, єдиним прийнятним методом рейтингової оцінки правильно структурованою CMBS-операції може виявитися метод на основі "оцінки захищеності від банкрутства і оцінки грошових потоків". p align="justify"> Під емітентом розуміється компанія, що володіє сек'юритизованих нерухомістю. Якщо в структурованої угоді беруть участь і компанія, що володіє нерухомістю, і сторонній емітент боргового зобов'язання, якому присвоюється рейтинг, то до обом компаніям застосовуються практично одні й ті ж критерії оцінки. Одночасно аналізуються їхні ділові відносини. p align="justify"> Рейтингова оцінка через банкрутство або на основі оцінки захищеності від банкрутства. Існує два методи аналізу про...
