тавку дисконтування можна розрахувати трьома способами.
Перший спосіб - з використанням моделі капітальних активів. Даний спосіб застосовується для грошового потоку для власного капіталу. У своєму класичному варіанті формула моделі виглядає наступним чином:
=Rf +? [(Rm -Rf] + S1 + S2 + C, (1)
де: R - необхідна інвестором ставка доходу (на власний капітал); - безризикова ставка доходу; - загальна прибутковість ринку в цілому (середньоринкового портфеля цінних паперів відкрито обертаються на фондовому ринку);
?- Коефіцієнт бета (є мірою систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні) - премія для малих підприємств; - премія за несистематичний ризик, характерний для окремої компанії;
C -страновой ризик.
При використанні даного способу труднощі виникають з визначенням коефіцієнта бета. Розрахований статистичним методом даний коефіцієнт оцінює зміну прибутковості акцій окремих компаній у зіставленні зі зміною прибутковості фондового індексу. При цьому необхідно розглядати його стійкість у часі. До того ж в даний час немає єдиної думки з приводу того, що коректніше вибирати в якості того чи іншого елемента моделі. Також можна вказати, що застосування даного способу розрахунку ставки дисконтування обмежена рамками декількох галузей. Це нафтогазова і нафтохімічна галузі, електроенергетика, зв'язок, металургійний комплекс.
У даній роботі модель оцінки капітальних активів не застосовується, оскільки дана методика може бути застосована відносно компаніям, акції яких вільно обертаються на фондовому ринку. Підприємство відноситься до компаній закритого типу, його частки мають нульову прибутковість як інструмент біржових угод.
Другий спосіб розрахунку ставки дисконтування - модель WACC (середньозваженої вартості капіталу). Даний спосіб застосовується для грошового потоку для всього інвестованого капіталу і визначається за наступною формулою:
R=kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, (2)
де: kd- вартість залученого позикового капіталу, - ставка податку на прибуток, - частка позикового капіталу в структурі капіталу підприємства, - вартість привілейованих акцій, - частка привілейованих акцій, - вартість звичайних акцій,
ws - частка звичайних акцій.
Так як була обрана модель грошового потоку для власного капіталу, даний спосіб також непридатний.
Тому за основу розрахунку ставки дисконтування обраний третій спосіб - метод кумулятивного побудови, який найкращим чином враховує всі види ризиків інвестиційних вкладень, пов'язані як з факторами загального для галузі та економіки характеру, так і зі специфікою оцінюваного підприємства. Даний метод особливо застосуємо у випадках, коли оцінюється підприємства, організаційно-правова форма якого не акціонерне товариство.
Метод заснований на експертній оцінці ризиків, связанних з вкладенням коштів в оцінюваний бізнес. Ставка дисконтування розраховується шляхом додавання всіх виявлених ризиків і додавання до безризикової ставкою доходу. Інвестиційні вкладення в російський ринок характеризуються підвищеним рівнем ризику, що призводить до більш високій ставці дисконтування. Загальна посилка така - чим більше ризик, тим вище очікувана ставка віддачі на вкладений капітал. При цьому премія за кожний вид ризику визначається в інтервалі від 0% до 5%.
У західній теорії оцінки визначено перелік основних факторів, які повинні бути проаналізовані. Джерелами служать матеріали Світового банку.
Розрахунок величини вартості в постпрогнозний період
Визначення вартості в постпрогнозний період засноване на передумові про те, що бізнес здатний приносити дохід і після закінчення прогнозного періоду.
Передбачається, що після закінчення прогнозного періоду доходи бізнесу стабілізуються, і в залишковий період будуть мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або нескінченні рівномірні доходи.
Залежно від перспектив розвитку бізнесу в постпрогнозний період вибирають той чи інший спосіб розрахунку ставки дисконту. Існують наступні методи розрахунків:
за ліквідаційною вартістю: даний метод використовується в тому випадку, якщо в послепрогнозний період очікується банкрутство компанії з наступним продажем наявних активів. При розрахунку ліквідаційної вартості необхідно прийняти вo уваги витрати, пов'язані з ліквідацією, і знижку на терміновість (при термінової ліквідації). Для оцінки діючого підприємства, що приносить прибуток, а тим більше, що знаходиться в стадії росту цей підхід непридатний;
за вартістю чистих активів: техніка розрахунків аналог...
