озикових коштів (наприклад, дохідність російських єврооблігацій, випущених Мінфіном РФ, навіть у період найвищого інвестиційного рейтингу країни не опускалася нижче 10-11%.
В якості однієї з найбільш адекватних і широко застосовних моделей розрахунку ставки дисконтування можливе використання моделі оцінки капітальних активів (САРМ).
В
2.3.1. Модель CAPM
Як правило, модель САРМ застосовують для оцінки вартості залучення акціонерного капіталу, маючи на увазі власників звичайних акцій компанії. Однак дана модель носить загальний характер, дозволяючи розрахувати ставку необхідної прибутковості для будь-якого фінансового активу, в тому числі і привілейованих акцій. Загальна формула моделі САРМ: [[21]]
В
де R f - безризикова ставка прибутковості,
ОІ i - коефіцієнт бета,
R m - Середньоринкова прибутковість,
R l- премія за інвестування в конкретну компанію.
Під безризиковою ставкою мається на увазі ставка, за якою залучають кошти найбільш надійні позичальники в умовах конкретної країни. Безризикова ставка не є абсолютно безризиковою, але передбачає мінімальний ризик кредитора у певній державі. p> Оскільки звичайні і привілейовані акції однієї і тієї ж компанії представляють собою різні інструменти і засвідчують різний обсяг прав, то цілком природно, що мотиви інвесторів, які купують ці папери, різні, що веде відповідно до відмінності динаміки поведінки ринкових цін на різні види акцій. Тому значення коефіцієнтів ОІ для звичайних і привілейованих акцій повинні відрізнятися, більше того, для привілейованих акцій ОІ повинна бути менше (оскільки менше ризики інвесторів).
Для ілюстрації даного твердження автором були розраховані значення ОІ для звичайних і привілейованих акцій низки російських емітентів, що мають досить довгу історію котирувань, за якими регулярно відбувалися реальні угоди, тобто акції мали достатньо високий рівень ліквідності (Таблиця 5.).
Таблиця 5.
Емітент
Звичайні акції
прівілігірованним акції
"Сургутнафтогаз"
1,1
1,06
РАО "ЄЕС Росії"
1,35
1,31
"Ростелеком"
1,32
1,1
"ЛУКОЙЛ"
0,99
1,09
"Норільський Нікель"
1,07
1,01
"Татнафта"
1,23
0,45
"Сбербанк РФ"
1,16
0,92
У наведеній ...
