align="justify"> У даному дослідженні аналізується короткострокова прибутковість. Будуть використані наступні вікна навколо події (- 50, +50), (- 30, 30), (- 10, 10), (- 5, +5), (- 1, 1), вікна до події (- 50,- 1), (- 30, - 1), (- 10, - 1), (- 5, - 1), вікна після події (1, 5), (1, 10), (1, 30), ( 1, 50). Для подальшого аналізу використовується вікно з найбільш значимими результатами накопиченої наддохідності.
Згідно Fama et al. (1969), cверхдоходностью є різниця між фактичною дохідністю в період події і очікуваною прибутковістю. Надприбутковість розраховується за такою формулою:
Де - надприбутковість компанії i в момент t,
- фактична прибутковість компанії i в момент t,
- нормальна прибутковість компанії i в момент t.
Більшість дослідників розраховують нормальну прибутковістю за допомогою стандартної моделі САРМ:
Де - оцінні коефіцієнти регресії,
- дохідність ринкового індексу.
Для отримання коефіцієнтів регресії використовують в основному метод найменших квадратів, який також використаний в даній роботі.
Регресія розраховується на оціночному періоді, який не повинен перетинатися з вікном події. Коефіцієнти в регресії використані для розрахунку нормальної прибутковості на вікні події, порівняння з фактичною дохідністю та розрахунку наддохідності.
Як ринкового індексу дослідники рекомендують використовувати скоригований ринковий індекс. Так, якщо один і той же подія відбувається для декількох компаній в один час, використання звичайного ринкового індексу може призводити до зміщення результатів. Скоригований ринковий індекс згладжує руху ринкового індексу (De Jong, De Goeij, 2009). Для європейського ринку використовують наступні скориговані ринкові індекси - MSCI European Index і S & P Europe 350 index. (Martynova and Renneboog (2006), Verstappen (2012), Anema (2010)). Так як в більшості розглянутих робіт застосовується MSCI European Index, вирішено було використовувати саме його. MSCI European Index складається з ринкових індексів 16-ти розвинених європейських країн.
Розмір оцінного періоду також сильно варіюється в науковій літературі - від 300 до 100 торгових днів (Chouliara, 2012). Деякі автори вважають, що для отримання рівняння регресії достатньо 100 торгових днів. Проте, в основному дослідники вибирають в діапазоні від 200 до 300 торгових днів. У роботі було вирішено використовувати оціночний період з 200 торгових днів, як і у дослідників Goergen, Renneboog (2004), Craninckx, Huyghebaert (2011).
2.3 Аналіз наддохідності
Момент t=0 є датою події. Для аналізу значущості використовується середня надприбутковість:
Де - середня надприбутковість в період t,
N - кількість компаній у вибірці,
- сума наддохідності всіх компаній в період t.
Для аналізу реакції акцій на подію протягом тривалого періоду використовується накопичена середня надприбутковість:
Де - накопичена середня надприбутковість,
- сума середніх наддохідного в період від t1 до t2.
Важливим етапом аналізу є перевірка значущості результатів. Статистичні тести перевіряють, наскільки значимо від нуля відрізняється надприбутковість.
Для перевірки значимості накопиченої середньої наддохідності використовується наступна t-статис...
